宝城期货：豆粕高基差延续回落 豆油内外盘联动性暂时失效

研报正文

核心观点

 4 月 30 日，豆类油脂期价震荡运行。豆一期价震荡偏强，期价运行在 10 日和 20 日均线之间，伴随减仓 1.5 万手;豆二期价跌幅超 1%，期价承压于多条均线压力，资金变化不大;豆粕期价跌幅近 2%，期价承压于 5 日均线压力，伴随减仓 2 万手;菜粕期价跌幅超 2.7%，期价承压于 10 日均线压力，资金变化不大。

油脂期价窄幅震荡，豆油期价震荡偏强，期价承压于 5 日均线，伴随减仓 2.3 万手;棕榈油期价震荡偏弱，期价承压于 10 日均线压力，减仓 3 万手;菜籽油期价震荡偏弱，期价运行于 60 日和 30 日均线之间，伴随减仓 2.8 万手。

 豆类市场来看，随着华北、东北地区豆粕现货价格延续下跌，豆粕期货价格受到拖累继续呈现下跌走势。华北、东北价格联动下行反映出市场对于未来供应预期的转变。5 月中旬以后，进口大豆到港量迎来峰值，市场供应预期显著改善。随着现货价格整体走弱，高基差整体延续回落，豆类期价整体延续回落走势。

 油脂期价整体震荡偏弱运行，随着油厂豆油库存重建预期增强，豆油期价反弹承压，虽然近期美豆油期价反弹为国内豆油期价带来一定提振，但受到原料大豆价格回落的影响，豆油期价整体表现偏弱，内外盘联动性暂时失效，需等待风险升水回吐过后，内外盘联动性才能得以修复。

棕榈油虽然有对豆油的替代预期，但随着东南亚供需双增，国际棕榈油价格缺乏进一步驱动。国内进口买船量的增加，也将令棕榈油港口库存止降回升，短期来看，国内棕榈油的反向替代尚未开启，难有趋势行情。相比之下，菜籽油仍是幼稚板块的引领品种，市场对库存去化的预期渐强，终端消费虽有改善，但还难以消化庞大的库存压力，仍是缓慢去化为主。与此同时，贸商普遍看好后市基差，对菜籽油期现价格构成支撑。短期来看，豆棕，菜豆价差仍存反复可能。

 1. 产业动态

 1)周一美国农业部发布的作物进展报告显示，美国大豆播种进度领先历史均值，也高于市场预期。美国农业部报告称，在占到全国大豆播种面积 96%的 18 个州，截至 4 月 27 日，美国大豆播种进度为 18%，一周前 8%，高于五年均值 12%，也高于分析师平均预期的 17%。

截至周日，伊利诺伊州大豆播种进度为 22%，高于五年均值 20%;衣阿华州的播种进度 25%，高于五年均值 13%;印第安纳大豆播种 10%，和五年均值持平。 3 月底美国农业部发布的播种意向数据显示，2025 年美国农户计划播种 8349.5 万英亩大豆，同比降低 4%，也低于市场平均预估的 8376 万英亩(范围 8250-8550 万英亩)。

 2)巴西外贸秘书处(SECEX)公布的数据显示，4 月份迄今巴西大豆出口继续领先去年，尽管大豆价格继续低于上年。4 月 1 至 25 日，巴西大豆出口量为 1295 万吨，高于一周前的 942 万吨，去年 4 月份全月为 1469 万吨。4 月迄今日均大豆出口量为 762,052 吨，同比增长 14.1%。4 月迄今大豆出口收入为 50.5 亿美元，去年 4 月全月为 62.9 亿美元。4 月迄今大豆出口均价为每吨 389.8 美元，比去年同期下跌 8.9%。

 3)阿根廷农业部周二公布的数据显示，阿根廷农户销售大豆的速度创下 11 年来新低。农业部数据显示，截至 4 月 23 日当周，阿根廷农户售出了 71.38 万吨 2024/25 年度大豆。本年度累计销售的大豆数量仅相当于 2024/25 年度预计产量 4900 万吨的 24%。尽管阿根廷总统米莱伊希望放松外汇管制以加快大豆销售，但是阿根廷汇率的不确定性以及暴雨导致大豆收获开局缓慢，影响了大豆销售速度。此前一周，阿根廷大豆销售速度为十年来最低水平。

 4)美国农业部周一发布的作物进展周报显示，美国全国底土墒情也有所改善，支持作物生长，尤其是处于关键生长期的冬小麦。报告显示，截至 4 月 27 日当周，美国底土墒情充足和过剩的比例分别为 58%和 8%，高于一周前的 55%和 7%。墒情短缺和非常短缺的比例降至 11%和 23%，均比一周前低了 2 个百分点。总体来看，土壤亚层水分充足比例较高，部分地区存在过剩现象，极短缺比例较低，显示土壤深层水分储备充足，为作物根系深层吸水提供保障，有利于作物抗旱能力提升和稳产。

 5)巴西国家商品供应公司(CONAB)周一公布的数据显示，截至 4 月 26 日，巴西 2024/25 年度大豆收获进度为 94.8%，一周前为 92.5%，高于去年同期的 90.5%，这也是连续第 8 周超过去年同期收获进度。作为对比，过去五年同期的平均收获进度为 93.5%。目前马托格罗索、南马托格罗索、戈亚斯、米纳斯戈雅斯、圣保罗和帕拉纳的大豆收获已结束。在收获进度最晚的南里奥格兰德州，大豆收获 74%，一周前 63%，去年同期 60%，五年均值 70.4%。

 6)美国农业部作物进展报告显示，截至 4 月 27 日，美国玉米播种进度达 24%，大豆播种进度 18%，春小麦播种进度 30%，均超过 2020-2024 年同期平均水平。其中大豆播种进度较去年同期 1 个百分点。分析师指出，理想的土壤墒情和有利天气条件是推动播种进度加快的主要原因。

美国农业市场网站(AgMarket)的报告认为，在目前近乎完美的播种条件下，芝加哥期货交易所农产品价格可能维持区间震荡。与此同时，阿根廷大豆收获部分也在加快，分析师迈克尔·科尔多涅预计阿根廷大豆产量达到 5000 万吨。南美供应恢复将进一步增加全球大豆市场的竞争压力，可能导致价格承压。

2. 相关图表

豆粕 豆油 棕榈油