银河期货：预计上行空间有限 白糖价格维持震荡走势

研报正文

【综合分析】

国际方面，考虑到巴西即将迎来供应高峰，预计全球库存即将进入累库阶段，短期贸易流偏紧将有所缓解，预计原糖整体维持震荡运行，短期则根据阶段性生产数据影响盘面节奏，后续还需关注巴西生产进度及实际增产幅度。国内方面，产销速度偏快、去库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点。考虑到进口糖当前并未大量进入国内市场，预计对糖价有所支撑。而糖价受到原糖价格偏弱、进口糖价格下跌的拖累，预计上行空间有限，短期糖价维持震荡走势。

【逻辑分析】

巴西即将迎来压榨高峰，预计短期维持震荡走势，后续还需关注天气变化对甘蔗压榨进度的影响。反观国内，产销比同比偏高以及库存低位带动近期郑糖走势强于原糖，考虑到原糖短期上行动力不足，预计郑糖维持震荡走势。

【交易策略】

1.单边：震荡看待。

2.套利：观望。

3.期权：虚值比例价差期权。

全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压

国际糖业组织（ISO）近日发布报告，受印度和巴基斯坦产量不及预期推动，ISO上调其对于2024/25榨季全球食糖短缺预估值，预计2024/25榨季全球食糖供需短缺547万吨，较一次预估的短缺488万吨增加了59万吨，为9年来供需短缺的最高水平。

咨询公司Datagro总裁兼首席分析师Plinio Nastari在CITI ISO Datagro NY糖和乙醇会议上表示，尽管2025/26榨季初期收获缓慢，但甘蔗生长条件有利，预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨；预计印度和泰国的产量将增加，也将有助于提高全球食糖供应。

巴西：25/26榨季截至4月下半月，糖产同比小幅下降

巴西4月出口同比减少，不过仍处于高位

巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月出口糖和糖蜜155.58万吨，较去年同期的188.92万吨同比减少33.34万吨，降幅17.65%；日均出口量为7.78万吨，较去年同期的8.59万吨同比减少0.81万吨。

航运机构Williams发布的数据显示，截至5月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为86艘，此前一周为64艘。港口等待装运的食糖数量为351.95万吨（高级原糖数量为332.17万吨），此前一周为248.48万吨，环比增加103.47万吨，增幅41.64%。桑托斯港等待出口的食糖数量为235.89万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为86.万吨。

印度24/25榨季产量下滑，关注库存情况

印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）近日发布报告，预计印度2024/25榨季食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10~11月期间的国内食糖消费需求，尽管本榨季印度食糖产量下滑。

2024/25榨季截至5月15日，全国仅剩2家糖厂正在进行食糖生产工作；产糖2574万吨，同比减少580万吨，降幅18.39%。

制糖集团报价持稳，现货市场成交偏淡

据中国糖业协会统计，截至2025年4月底，全国累计产糖1111万吨，同比增115万吨。考虑到云南和广东实际产糖量高于预期，本月将2024/25年度中国食糖产量上调15万吨至1115万吨。本月预测2025/26年度中国糖料播种面积1440千公顷，较上年度增长3.2%，食糖产量增至1120万吨。主要由于糖料种植比较效益突出，加之国家政策和制糖企业大力支持，农民积极性提高，刺激糖料种植面积稳中有升，但广西前期干旱不利于宿根蔗出苗和新植蔗种植，限制食糖产量增幅。预计新年度食糖消费量持平略增，食糖产需缺口基本稳定，进口量保持500万吨不变。

原糖走势偏弱，关注点价糖到港情况

进口糖：4月份我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万吨。2025年1-4月我国进口食糖27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅77.86%。2024/25榨季截至4月，我国累计进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。

进口糖浆&预拌粉：2025年截至3月，累计进口13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02%。

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