新世纪期货：螺纹钢需求回落节奏偏缓 沪金避险情绪激增

研报正文

【螺纹钢】

前期政策与情绪驱动的上涨动力逐步减弱，短期内需求回落节奏偏缓，总库存仍处于去化通道，但梅雨季影响将拖累终端需求，库存去化或在六月中旬趋缓甚至转增，钢价面临阶段性压力。

长流程钢厂利润阶段性修复，上周检修的高炉本周复产，供应仍处于高位，关注未来90天暂停实施加征的 24%关税带来的抢出口需求。预计短期钢价维持低位震荡，等待需求明显下行的确认信号。

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持六个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策的演变主导着市场避险情绪变化。根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场较为强劲，非农就业人口超过市场预期，失业率稳定在至4.2%;最新PCE数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨2.6%，与市场预期一致，PCE同比上涨 2.3%，小幅高于市场预期，4 月最新CPI 同比涨2.3%，超预期回落，说明通胀回落持续，但关税的效应下通胀有望再次抬头。

短期来看，地缘政治风险升温，市场避险情绪激增;美国经济前景恶化，美元指数疲软，支撑金价;贸易紧张局势有所缓和，但仍存不确定性。预计金价偏强震荡。

【橡胶】

供应端：当前国内橡胶产出相对稳定，而泰国地区原料价格持续走高，成本支撑效应依然显著。据最新数据，2025 年4 月越南天然橡胶出口量为 7.19 万吨，环比大幅减少 3.59 万吨;一季度累计出口量为45.57万吨，较去年同期下降 6.58%，呈现持续收缩态势。

需求端:上周中国半钢胎样本企业产能利用率为 71.21%，环比增加24.5%，同比减少7.9%。中国全钢胎样本企业产能利用率为 59.8%，环比增加18.2%，同比减少5.40%。企业生产活动有序恢复，产能利用率呈现稳步回升态势。预计下周样本企业开工率仍有望延续温和增长趋势。

库存：目前天胶社会库存累库速度放缓，国内社会库存 5 月或转小幅去库，目前仍处于逆季节性的累库周期中，国内的进口压力地缘暂未激化背景下油价偏弱整理和、国内出口预期改善的背景下，市场资金情绪维持偏暖态势。

与此同时海外割胶进度受阻，原料价格居高不下，上游加工利润虽处于亏损状态，但后续修复预期增强，为胶价提供了上行支撑。然而，从基本面来看，供应端逐步恢复的预期与需求端疲软的情绪仍对胶价形成压制，短期市场进一步上涨动能不足，预计将维持偏强震荡格局。

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