信达期货：原油仍旧处于弱平衡 地缘与供应过剩形成对冲

研报正文

市场逻辑：

隔夜原油波动较小，布伦特主力合约收于 65.07 美元/桶，日内微涨 0.23%，市场情绪偏向观望，总体再上方压制之下震荡。OPEC+ JMMC 会议安排在周三(5 月 28 日)召开，6 月 1 日召开 8 国部长级会议。此前，上周四下午 OPEC+讨论 7 月继续增产 41.1 万桶/日的消息引发供应过剩担忧，但盘面反应相对克制，短暂下跌后又拉回，主要因有中东地缘风险对冲部分利空压力。当前油价继续在 60-68 美元低位区间震荡，技术面 MACD 柱状体持续负值，中长期下行趋势未改。

供应端，压力持续累积。OPEC+继 5 月、6 月超预期增产 41.1 万桶/日后，市场预期 7 月将延续相同增产幅度，沙特主导的产量政策转向已引发连锁反应。

数据显示，哈萨克斯坦 2 月实际产量较配额超产 39 万桶/日，伊拉克超产幅度达 21 万桶/日，沙特通过增产惩罚违规成员国的策略正在瓦解联盟纪律性。若 7 月政策落地，OPEC+总增量将达 123 万桶/日，叠加美国页岩油产量在历史高位继续攀升，全球原油过剩量可能突破 300 万桶/日。目前，俄罗斯将汽油出口禁令延长至 6 月底，虽对原油出口影响有限，但也到底对情绪有所缓解。

地缘方面则是高热度、低定价。美媒披露以色列计划在伊核谈判破裂后袭击伊朗核设施，市场再度开始担忧冲突升级。当前第五轮核谈进入关键阶段，伊朗坚持保留铀浓缩权与美国要求彻底去核的分歧难以弥合，若今日谈判未果，周末爆发冲突的概率则会相对提升。不过复盘历史情况，24 年 4 月伊朗驻叙使馆遇袭后，油价单日跳涨 4.2%，但 72 小时内回吐全部涨幅，则我们认为若预想场景出现，则结果将与此前相仿。

目前潜在风险点在于。若以色列发动打击，伊朗可能通过三种方式反击： 1)封锁霍尔木兹海峡，影响日均 2100 万桶原油运输;2)指使胡塞武装袭击红海油轮;3)向以色列发射弹道导弹。其中霍尔木兹海峡封锁概率最低，因伊朗 80%原油经此出口;更可能采取成本较低的代理人袭击，对实际供应影响有限，但可能因此推升风险溢价。同时从新闻看，美国海军第五舰队已在波斯湾部署 12 艘舰艇，随时准备干预航运中断事件，这降低了市场对持续性供应冲击的担忧。

操作建议：

尽管中美贸易摩擦缓和为需求端注入短期信心，但 OPEC+加速增产的确定性压力(5-6 月 41.1 万桶/日，10 月前完成 220 万桶/日目标)形成基本面压制，我们认为现阶段市场对下行风险的定价仍比上行风险高不少。

目前市场仍旧处于弱平衡，地缘风险与供应过剩形成对冲。若伊核谈判意外突破，可能引发利空冲击;反之冲突爆发则将带来短暂上行动能。但中长期来看，OPEC+增产导致的库存累积难以逆转，EIA 预测全球商业原油库存将在三季度突破 53 亿桶，同比增幅达 12%，这为油价跌破 60 美元提供基本面支撑。需警惕 6 月 1 日 OPEC+会议前的市场预期差，若增产幅度超 50 万桶/日，可能触发恐慌抛售。在中长期方面，我们依旧认为每一次的反弹均是入场空的好机会。

一、市场结构

原油