新世纪期货：沪金避险需求不减 橡胶缺乏强劲上涨动力

研报正文

【螺纹钢】

目前钢厂利润尚好，检修的高炉继续复产，供应仍处于高位。建筑需求受资金和梅雨季影响，终端需求较差，外需出口提前透支，汽车家电等制造业内需出现季节性下滑，地产投资全线回落，所有分项指标全线回落，总需求难有逆季节性表现，在全年总需求无增量的基础下，会形成明显的前高后低格局。

钢材总库存持续下降，但降幅有所放缓，6 月份面临高产量与淡季需求走弱的双重压力，叠加钢铁加征关税带来的宏观情绪转差，综合来看，螺纹价格易跌难涨。

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持七个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场较为强劲，非农就业人口超过市场预期，失业率稳定在至4.2%;4 月 PCE 数据显示通胀数据放缓，核心PCE 同比上涨2.5%，与市场预期一致，PCE 同比上涨 2.2%，低于市场预期，4 月最新CPI 同比涨2.3%，超预期回落，说明通胀回落持续，但关税的效应下通胀有望再次抬头。

短期来看，中美贸易谈判乐观预期和美联储降息预期下降，对黄金的支撑减弱;地缘政治局势紧张和全球经济不确定性支撑金价。黄金目前多空博弈，预计高位震荡为主。关注今日 CPI 数据。

【橡胶】

供应端：短期内东南亚天气因素仍对割胶作业造成一定干扰，但后期随着雨季结束，供应逐步放量的预期可能对市场形成压制，泰国原料价格预计维持弱势运行。海南产区未来一周天气有望好转，胶水产出将逐步恢复季节性增长。在加工厂高成本压力下，原料价格存在下行可能，但由于当前市场流通货源仍无法完全满足工厂需求，价格跌幅或将受限。

目前产区原料供应整体偏紧，但随着天气条件改善，云南产区割胶进度有望加快，供应量或逐步提升。因此，短期内云南产区原料价格上行空间预计有限，整体或维持窄幅震荡走势。需求端:上周国内轮胎行业开工率呈现下滑态势，半钢胎样本企业产能利用率降至 64.05%，环比下降8.46个百分点，同比下滑 16.12 个百分点;全钢胎样本企业产能利用率为55.65%，环比下降 5.15 个百分点，同比降低 5.94 个百分点。开工下滑主要受企业集中检修影响，多数企业已完成计划检修并陆续复产，但仍有部分半钢胎企业复工进度有所延迟。

库存：截至 2025 年6 月1 日，中国天然橡胶社会库存 128 万吨，环比下降 2.8 万吨，降幅2.1%。中国深色胶社会总库存为 76.3 万吨，环比下降 3.4%。

天然橡胶市场呈现供增需减格局，胶价持续承压下行。下周国内外主产区将迎来割胶旺季，供应端预计维持小幅增长;同时下游轮胎企业检修陆续结束，装置开工率逐步回升，产能利用率将有所恢复。由于整体供应增速仍高于需求回暖幅度，市场供大于求的局面短期内难以扭转，价格仍缺乏强劲上涨动力。

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