南华期货：沪铜下方支撑相对较弱 沪锡基本面变化不大

研报正文

【沪铜】

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中在7.8万元每吨附近震荡，上海有色现货升水120元每吨，沪铜back结构依然明显。沪铜库存小幅下降至10万吨;LME库存降低1.5万吨至10.8万吨;COMEX库存上升7863吨至19.9万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大;铜矿现货TC继续极端表现，为-43.8美元每吨;铜铝比大幅回升至3.81;精废价差继续偏低表现，在919元每吨。

【产业表现】世界金属统计局( WBMS )公布的最新数据报告显示，2025年4月, 全球精炼铜产量为251.75万吨，消费量为232.38万吨,供应过剩19.36万吨。1-4月，全球精炼铜产量为976.97万吨,消费量为919.23万吨，供应过剩57.74万吨。　4月,全球铜精矿产量为157.56万吨。1-4月，全球铜精矿产量为608.45万吨。

【核心逻辑】铜价在周中小幅冲高后回落，符合预期。美联储公布6月利率决议，以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。美联储仍然高度关注通胀风险，继3月后再次上调预测。对于美联储而言，下一步降息的阻碍源于经济数据走向缺乏一致性。

宏观的稳定决定了铜价难有太大波动。展望未来一周，7.8万元每吨仍然是非常重要的参考价格，多空双方都将围绕改价格展开争夺。首先，在宏观和基本面均无太大变化的情况下，震荡很有可能是短期的主旋律。其次，震荡时间越长，改变其价格中枢需要的外力越大，目前尚未发现此外力。然后，7.8万元每吨是6月均价。因此，短期来看，铜价或仍围绕7.8万元每吨震荡。考虑到需求逐渐走弱的可能性，上方压力较大，下方支撑相对较弱。

【观点】震荡为主，周度价格区间7.73万-7.85万元每吨。

【沪锡】

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅回落至26万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨。上期所库存小幅回落至6965吨，LME回落至2175吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费保持稳定。

【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年5月我国进口锡精矿实物量13449吨，折金属6296.2吨，环比上涨43.4%，同比上涨107.6%。5月当月，缅甸受管理费高企、修复巷道进展缓慢等影响，进口量仅500余吨，环比大幅下滑41.0%;刚果(金)、尼日利亚等非洲国家增量明显，二者环比分别增长26.0%和168.0%，非洲进口总量达到3600余吨，环比增长62.4%。从澳大利亚进口的量也接近千吨，环比增长25.6%。 截至2025年5月末，我国共进口锡精矿实物量总计20.9万吨，折金属2.1万吨，同比小幅增长2.3%。

【核心逻辑】锡价在过去的一周保持稳定，在宏观和基本面均不出现大变化的预期下，在未来的一周或继续保持稳定。由于库存水平的持续回落、上游缅甸锡矿恢复不及预期，锡价在下方会有一定的支撑，而下游需求转弱，导致锡价上方存在一定的压力。目前这两股力量没有一方有压倒性优势去主导价格走势。

【观点】周内触顶，周运行区间26万-26.5万元每吨。

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