广发期货：粕类：国内豆粕供应宽松 成本端缺乏实质利好

研报正文

【现货市场】

豆粕：11月25日，国内豆粕现货市场价格整体持稳为主，其中天津市场3050元/吨， 持稳，山东市场2990元/吨，持稳，江苏市场2980元/吨，持稳，广东市场2970元/吨，持稳。

成交方面，全国主要油厂豆粕成交14.26万吨，较前一交易日增4.72万吨，其中现货成交8.26万吨，较前一交易日增1.82万吨，远月基差成交6.00万吨，较前一交易日增2.90万吨。开机方面，全国动态全样本油厂开机率为60.27%，较前一日下降1.24%。

菜粕：11月25日全国主要油厂菜粕成交0吨。全国菜粕市场价格跌0-20元/吨，基差报价调整。开机方面，全国19家菜籽压榨厂开机率为0%。

【基本面消息】

美国农业部出口检验报告：美国大豆出口检验量位于市场预期范围的低端，较一周减少34%，同比减少62%。截至2025年11月20日的一周，美国大豆出口检验量为799,042吨，上周为修正后的1,205,087吨，去年同期为2,119,795吨。

美国农业部日度销售报告：周一(11月24日)，私人出口商报告对中国销售123,000吨美国大豆，在2025/26年度交货。

美国农业部长布鲁克·罗林斯：特朗普政府预计将在两周内宣布美国农户援助计划，并达成中国大豆采购协议，但是她没有提供更多细节。

美国农业部压榨周报的计算结果：截至2025年11月21日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.73美元，比一周前减少12.2%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。

咨询机构AgRural：巴西塞拉多草原的大部分大豆种植园降雨不规律，导致大豆播种进度受限，并引发产量担忧。截至11月20日，2025/26年度巴西大豆播种完成81%，高于一周前的71%，低于去年同期的86%。AgRural称，主要关注点仍然集中在马托格罗索州和戈亚斯州，原因是降雨不规律，导致播种延迟、花荚脱落，以及二季玉米的种植窗口期缩短。

【行情展望】

市场已相对充分交易了中国采购预期，出口能否达到前期预期仍旧存疑，美豆供需宽松格局未变，上方存压。目前中国对美豆征收13%关税，仍不利于美豆商业出口，也一定程度影响市场情绪。南美新作大豆种植进度好于5年均值，供应压力持续释放。

国内大豆库存高企，同时近期开机一直维持高位，豆粕宽松格局延续。当前盘面继续往下空间有限，但仅靠成本和榨利逻辑也难以支撑价格走强。继续国内采购美豆动向，豆粕维持宽幅震荡看法。