新世纪期货：橡胶港口延续累库趋势 豆粕市场情绪逐渐回归理性

研报正文

【橡胶】

沪胶脱离近期震荡区间，创出新高。东南亚主产在2 月后逐渐过渡到减产季，供应将降至全年的低位，胶水原料价格维持高位，供应端的收紧将对价格形成支撑。尽管 1 月库存有所累库，但2 月随着需求的逐步恢复，库存有望去化。

汽车流通行业的景气度上升，国内轮胎开工率节后反弹迅速，去年全年的高开工率有望重现。港口延续累库趋势构成橡胶价格上行的最大压力，不过节后终端需求存在释放预期，橡胶轮胎开工已经在逐步回升，随着下游企业复工、需求恢复以及东南亚产区进入减产季，胶价仍可期待打开新的运行空间。

【白糖】

内外盘糖价回归上行通道，积极向上拓展运行空间。全球供应端正趋紧：泰国增产符合预期，但印度食糖减产幅度更大，而巴西糖库存不高，对原糖形成较强支撑。广西今年压榨时长略有缩减，整体增产，但旱情也可能影响后期产量，增产幅度或不如预期，进口糖源相对紧张，导致糖厂挺价意愿加强。

【棉花】

郑棉缩量减仓，高位窄幅波动，期价仍受到均线系统支撑，总体偏强，但美棉的疲软将对其产生拖累，预计近期以高位偏强震荡来消化利空。美棉种植意向调查报告显示，新年度意向种植面积5801万亩，同比减少 14.5%;

中国棉花信息网调查显示，2025 年国内棉花种植面积同比微增，但单产下降，总产量预计同比下降。国内产业面的刚需支持了棉价偏强运行的格局：纺企基本复工，开机率迅速回升，库存小增，库存偏高阻止了下游企业高位采购意愿;纯棉布市场行情变化不大，需求有所好转但幅度不大，常规坯布执行年前价格。随着金三银四旺季临近，市场有望出现去库及随后的补库。棉价处于历史较低水平，针对美国政策变化市场也显示出“关税疲劳”的迹象，棉价可继续压缩的空间已不大，市场对新一轮政策出台抱有期待。

【豆粕】

USDA 报告维持美豆期末库存不变，高于市场预期，阿根廷因干旱大豆产量被下调 300 万吨，巴西大豆产量 1.69 亿吨不变。高温天气未来几天将重返阿根廷关键农业产区，下周初会迎来降雨，巴西大豆收获和装运节奏偏慢，大豆升贴水稳定偏强。

美国关税政策仍存在不确定性，令市场人气谨慎。国内 2-3 月大豆合计到港量在多年同比中处于极低位置，近期油厂压榨利润较好，开机压榨逐渐恢复后豆粕产量增加，市场供应紧张局面有所缓和，下游在短暂补货之后，市场情绪逐渐回归理性，观望情绪显现，预计豆粕宽幅震荡，关注南美豆天气以及大豆到港情况。

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