2025年2月金融数据点评:“开门红”成色究竟如何?
事件:3 月14 日,中国人民银行公布2 月金融数据,新增社融2.23 万亿元、预期2.65 万亿元,新增人民币贷款1.01 万亿元、预期1.23 万亿元,M1 同比0.1%、前值0.4%、预期1.2%。
2 月社融数据发布,信贷“开门红”成色究竟如何?社融总量创新高,但增幅基本来自供给前置、特殊再融资债上量的政府债。企业贷款未能延续“冲量”表现,既有基数原因,也有地方债务置换影响,与当月M1 增速回落相互印证。
考虑到今年政府债规模再上新台阶,近期央行扩围科创再贷款、强调“加大对重点消费领域金融支持”等,社融总量的增长势头可能还会延续。
1-2 月新增社融再创新高,政府债的贡献尤其亮眼。2 月社融增速回升至8.2%,1-2 月合并来看,新增社融再创历史新高、同比多增1.3 万亿元。拆解分项,增幅基本来自政府债,1-2 月政府债同比多增近1.5 万亿元。政府债大幅多增,一是发行节奏“错位”,年初以来政府债供给明显增多,而去年5 月起才开始提速发行。二是特殊再融资债上量,2 月净融资额同比多增7400 亿元,占政府债增幅近60%。考虑到两会已明确各项债务限额,今年政府债规模再上新台阶,预计政府债发行对社融总量的支撑还将延续。
相比之下,2 月信贷未能延续1 月的“冲量”表现。2 月新增人民币贷款同比少增4400 亿元,1-2 月合并同比少增2300 亿元。分项来看,企业贷款拖累最大,尤其是中长期贷款同比少增7500 亿元,一方面是去年同期基数高,2023年末增发万亿国债投向水利及灾后重建项目,由于资金拨付较快,2024 年初相关配套融资亦明显增长。此外“新一轮大规模设备更新”也提前带动了企业的中长期信贷需求。另一方面是地方债务置换影响或开始体现,随着特殊再融资债大量发行,逐步下达的资金将“置换”部分存量信贷。
其他分项上,居民贷款持续形成拖累。2 月居民贷款同比少减2016 亿元,但合并1-2 月来看同比多减3347 亿元,其中短贷同比多减1898 亿元,指向消费复苏仍较乏力;中长贷同比多减1449 亿元,楼市“小阳春”暂未体现到当月信贷数据当中。
地方债务置换的影响亦体现在2 月M1 当中。春节“错位”往往会造成年初M1 大幅波动,但2 月M1 环比下降2.7%,降幅仍明显大于2017、2023 年等春节同在1 月年份的同期表现,这些年份的M1 环比平均降幅为1.2%。结合当月企业信贷表现来看,M1 不及预期可能同样体现了地方债务置换的影响,1 月相关资金拨付至企业存款账户、M1 增速大幅反弹,2 月企业置换债务、清偿欠款等,M1 增速再度回落。
风险提示:未来政策不及预期;国内经济形势变化超预期;出口变动超预期。
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