1-2月经济数据点评:开年经济的6条线索

股票资讯 阅读:2 2025-03-17 20:42:36 评论:0

核心观点:1-2 月经济供给强于需求,内需不足仍然是主要矛盾,二季度经济压力可能加大。供给端,工业(+5.9%)强于服务业(+5.6%),1-2 月经济增速预计在5%-5.5%;需求端,制造业投资和基建投资偏强,消费和房地产仍然偏弱,供给强于需求的结果是工业产销率降至20 年来的历史低点。往后看,出口和房地产增速可能边际回落,二季度经济压力可能会加大,过去几年“Q1 高Q2 低,Q3Q4 回升”的U 型增长节奏可能在今年重现,要实现5%的全年增长目标,需要在基建和制造业投资之外找到新的增长点,补贴服务消费可能是重要的备选项目。

    (1)工业生产主要由装备制造业带动。工业增加值同比+5.9%,采矿业同比+4.3%,制造业+6.9%,电力、热力、燃气及水生产和供应业+1.1%。

    装备制造业增加值同比增长10.6%,是工业生产的主要拉动。分产品看,新能源汽车、3D 打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长47.7%、30.2%、27.0%。

    (2)4.0%的社零增速相比去年并不弱,但要关注持续性。第一,消费相比去年而言并不弱,去年Q4 社零增速3.8%、全年3.5%,今年1-2 月4.0%。第二,从预期来看,低于Wind 一致预期4.5%。第三,增速偏低有补贴节奏的影响,2025 年“以旧换新”补贴从1.20 才开始,过去两个月近三分之一的时间里没有消费补贴。第四,服务零售同比+4.9%>餐饮收入+4.3%>商品零售+3.9%,春节旅游出行和电影票房对服务消费带动较大。第五,1-2 月出口压力尚未完全显现,尽管出口增速下降,但贸易顺差比去年同期增加约460 亿美元,二季度后如果出口压力加大、房地产边际走弱,消费增速可能需要提高到5%及以上。

    分品类来看,以旧换新的部分产品出现走弱迹象,家电销售增速自去年9 月以来首次下降到20%以内,1-2 月同比+10.9%,汽车销售增速也从去年9 月来首次转负,1-2 月同比-4.4%。但新纳入以旧换新的产品增速仍然较高,通讯器材类销售增速同比26.2%。

    (3)制造业投资同比+9%,设备更新仍然是主要动能,设备购置同比+18%,贡献了62.3%的固定资产投资增速。分行业来看,装备制造业投资是重要贡献,铁路船舶航天等其他运输设备制造业投资+37.3%,计算机及办公设备制造业投资增长31.6%,汽车制造业投资同比+27%,通用设备制造业投资+21.6%。

    (4)广义基建投资+10%(去年全年+9.2%),狭义基建投资+5.6%(去年全年+4.4%),均好于预期,主要是水利、电热燃水、市政等行业拉动。分行业来看,水利投资维持高位,同比+39.1%(去年全年+41.7%),电热燃水行业投资同比+25.4%。交通投资同比仅2.7%,远低于去年全年的5.9%,主要是铁路投资从去年的13.5%降至0.2%,公路投资从-1.1%降至-3.2%。

    从资金逻辑来看,大规模化债带动地方政府资金面改善,今年地方基建项目有明显回暖。市政投资虽然仅增长2.6%,但此前两年都是负增长,相比去年全年的-3.1%,今年增速有明显回升。

    (5)房地产继续边际走弱,住宅销售自11 月来首次转负。Q4 以来,上轮政策的效果在边际递减,但房地产市场仍然远好于去年上半年。商品住宅销售面积在去年11 月首次转正,为+4.3%,12 月为+3.7%,1-2月进一步降至-3.4%,销售边际走弱,但仍然远高于去年1-2 月的-24.8%。

    房价呈现同样趋势,一线城市二手房价环比增速在去年10 月首次转正,经历了4 个月的增长后,今年2 月再次转负,为-0.1%。

    销售的好转从去年Q4 以来已经传导至房企资金面,但尚未传导至房地产投资。1-2 月自筹资金支撑房企资金面,销售回款和贷款跟随市场销 售边际走弱。房企到位资金增速-3.6%,降幅明显收窄(去年全年为-17%,最高是11 月当月的-5%)。资金中,主要是房企自筹资金改善,贷款、定金及预收款、按揭贷款这三项相比于Q4 同比增速都在下降,国内贷款同比-6.1%,去年11 月为-3.9%;定金及预收款同比为-0.9%,去年11月为6.3%;按揭贷款为-11.7%,去年最高是12 月的4.4%。房地产投资同比-9.8%,其中施工面积同比-9.1%,新开工-29.6%,竣工-15.6%。

    (6)整体来看,内需不足仍然是主要矛盾,二季度经济压力可能加大。

    供给强需求弱的格局仍在延续,工业产销率创二十多年历史同期最低,1-2 月工业产销率仅为95.5%,此前20 年历史同期最低点是2023 年1-2 月的95.8%。房地产边际走弱+国内消费不及预期,是需求端的主要压力所在,但未来出口形势并不明朗,二季度经济压力可能会加大,过去几年“Q1 高Q2 低,Q3Q4 回升”的U 型增长节奏可能在今年重现,要实现5%的全年增长目标,需要在基建和制造业投资之外找到新的增长点,补贴服务消费可能是重要的备选项目。

    风险提示:房地产市场走弱;出口下行;以旧换新政策后续不及预期的风险。

机构:东吴证券股份有限公司 研究员:芦哲/占烁 日期:2025-03-17

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