1-2月经济数据点评:经济结构的“强弱反转”?

股票资讯 阅读:3 2025-03-17 22:40:42 评论:0

事件:1-2 月社零当月同比4%、预期4.5%、前值3.7%;固定资产投资累计同比4.1%、预期3.8%、前值3.2%;房地产开发投资累计同比-9.8%、预期-9.7%、前值-10.6%;工业增加值当月同比5.9%、预期5.1%、前值6.2%。

    核心观点:市场“强预期”领域表现不如预期,但“弱预期”领域迎来“强现实”。

    社零:“以旧换新”领域消费表现偏弱,但必需品、餐饮消费改善构成支撑。社零改善其一是受限额以上商品零售增速改善推动。必需消费品明显反弹(+1.0pct 至7.4%);可选品分化:在"以旧换新"政策扩围刺激下,通讯器材(+12.2pct 至26.2%)改善;但前期政策透支效应显现,家电(-28.4pct 至10.9%)、汽车(-4.9pct 至-4.4%)走弱。其他可选品中,文化办公、体育娱乐用品增长较快,餐饮收入也明显回升(+1.6pct 至4.3%)。

    地产方面,需求与新开工走弱,但房价、投资迎来改善,“严控住宅增量”的供给侧政策效果已在显现。1-2 月商品房销售面积增速回落4.6pct 至-5.1%,新开工面积增速低基数下也大幅下滑6.6pct 至-29.6%。直接反映住建部提出“严控住宅增量”后对新项目投资的遏制作用,引导更多资金用于保交付存量房投资。在此背景下,房企信用融资增速明显改善10.2pct 至-3%,地产投资增速回升3.5pct 至-9.8%。同时,在新增现房供给逐步减少的背景下,70 城新房、二手房价格同比分别改善0.2pct、0.3pct 至-5.2%、-7.5%。

    固定资产投资中“消费类基建”等服务业投资明显走强,设备购置再度提速,但也需要关注包含土地购置费的“其他费用”增速的大幅上升。分结构看,2024 年中以来大幅下行的服务业投资迎来强势反弹,1-2 月增速回升8.3pct 至6.8%,而近期促消费政策也高度关注“消费类基建”,固定投资结构或迎来强弱反转。设备购置投资增速(+3.1pct 至18%)走强,亦支撑制造业投资增速回升0.6pct 至9.0%。基建增速(-0.9pct 至9.9%)有所下行。“其他费用”增速大幅上升(+9.1pct 至3.6%),该项滞后于企业购地行为。

    总结:前期市场期待的“需求领域”有所转弱,但被忽视的领域正在超预期,重点关注“供给主线”修复带动的经济改善线索。从1-2 月数据看,市场期待的“抢出口”支撑、“以旧换新”带动消费、财政发力支撑基建的现象体现的并不明显,支撑经济的反而是被忽视的领域,展望后续,今年宏观主线与结构表现或与去年完全相反,持续看好“供给主线”修复带来的经济可能超预期的领域:服务消费、“消费类基建”、地产存量需求释放。

    常规跟踪:工业生产有所回落,投资表现好于预期生产:工业生产有所回落,服务业生产也有下行。1-2 月,工业增加值累计同比较2024年12 月当月同比回落0.3pct 至5.9%。其中制造业-0.5pct,而采矿业生产+1.9pct。

    投资:固定资产投资好于预期,但狭义基建投资有所回落。1-2 月,固定资产投资累计同比4.1%、较2024 年12 月当月同比回升1.9pct。其中,,制造业投资回升0.6pct。

    消费:社零增速有所回升,结构上餐饮收入涨幅较大。1-2 月,社零累计同比较2024 年12 月当月同比回升0.3pct 至4%。其中,餐饮收入上行1.6pct,商品零售持平去年同期。

    就业:城镇调查失业率季节性回升,但整体表现好于往年同期。2 月,城镇调查失业率回升0.2 个百分点至5.4%,环比涨幅弱于季节性(0.3%)。其中,外来户籍失业率较上月上行0.3 个百分点至5%;本地户籍人口失业率环比增加0.2 个百分点至5.6%。

    风险提示:外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。

机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵伟/屠强/贾东旭/耿佩璇 日期:2025-03-17

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