宏观经济周报：海外政策不明 国内消费加码

　　就外围环境而言，美国方面，2 月零售销售环比增速不及预期且前值被下修，特别是以汽车为代表的部分耐用品消费增长放缓，但好在用于计算国内生产总值的“控制组”销售额较为强劲。制造业生产环比增速则创一年来最大值，但在贸易政策不确定性笼罩下，或更多是由于企业提前抢跑生产所致，可持续性仍待观察。同期公布的住房数据也存在一定隐忧，尽管2 月新屋开工从低谷中反弹，但建筑许可数量环比增速持平或暗示后续开工动能受限。正如当下众多硬数据所示，美国经济仍较为坚实，市场的担忧更多是源于软数据的走弱和政策的反复。美联储在最新议息会议中也基于此维持当下政策利率不变，但下调增长预期、上调通胀和失业预期。偏鹰的点阵图变化结合偏鸽的货币政策声明及鲍威尔讲话，足以见得未来一段美联储货币政策仍将谨慎行事，只有超预期的金融市场冲击或关税影响才能改变其思路。联邦基金利率期货市场预计6 月开始降息，年内降息幅度较此前小幅提高。欧洲方面，2 月通胀同比增速较初值下修，叠加拉加德在近期讲话中判断关税政策或会在1 年内对欧洲经济造成0.3 个百分点的冲击，欧央行后续降息理由愈发充实。

    　　就国内环境而言，春节错位和复工复产偏慢造成1-2 月工业生产同比增速较前值略有下滑，消费和投资在政策扶持下延续改善，供需缺口因此得到收敛。信贷数据虽然仍受政府发债支撑，但在内生性需求偏弱、地产成交波动的影响下还是出现回落，后续仍需财政发力带动居民和企业部门内生动能回升。政策方面，《提振消费专项行动方案》发布，整体按照增收减负、创造高质量供给、优化消费环境的思路进行布局，相较以往政策更加强调需求端刺激和多产业多部门间协同发力，清晰的定调有助于市场信心回升，静待更多政策细节落地和效果显现。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交回升，农产品批发价格200 指数走低。中游方面，钢铁和水泥价格下跌。上游方面，焦煤焦炭价格震荡下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格新高，原油价格走高。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。