3月FOMC会议点评：一个舒缓式反弹

研究结论

    美国东部时间3 月19 日，美联储公布3 月议息会议决议：将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%区间，符合市场会前的预期。

    美联储在会议声明中表示目前美国经济活动继续稳步扩张，失业率近几个月稳定在较低水平，劳动力市场稳健。通胀水平仍偏高。同时较上次声明增加了经济前景不确定性上升的表述。

    缩表放缓：4 月1 日起，美联储将放缓缩表节奏，美债的缩减规模上限将从250 亿美元/月下调至50 亿美元/月，MBS 的缩减规模上限不变，维持在350 亿美元/月。

    放缓缩表节奏有助于在当前债务上限尚未解决的背景下避免更严重的流动性冲击。

    本次议息会议同时更新点阵图和经济预测，也是市场的关注重点。

    点阵图利率预测中值不变：

    2025 年终政策利率预期中值维持在3.9%，指引2025 年仍有2 次降息，但分布上较12 月预期更集中在少于2 次的区间，整体预测偏鹰。2025 年和2026 年终的降息次数预测中值维持在3.4%和3.1%，分布上同样较上次点阵图更为鹰派。长期利率预测保持在3%。

    修正通胀、增长两项风险：

    上调通胀预测，2025 年名义和核心PCE 通胀预期分别由2.5%上升至2.7%和2.8%；2026 年名义PCE 通胀预期由2.1%上升至2.2%，核心PCE 通胀预测中值维持在2.2%。

    下修GDP 增速预测，将2025 年四季度实际GDP 同比预测中值由2.1%大幅下调至1.7%，2026 年、2027 年预测中值由2%和1.8%下调至1.8%。将2025 年失业率预期由4.3%小幅调整至4.4%。

    决定后续降息空间的还是通胀和增长形势。通胀端，会上鲍威尔援引了UMich 的通胀预期调查（2 月以来大幅冲高），这也是我们此前多次讨论的一个数据异动。它有一定的提醒通胀冲高预警作用，但同时在两党选民间完全分化（共和党极低，民主党极高），意味着再通胀风险完全取决于政策。我们关于通胀的基准假设认为2025年不考虑政策扰动情形下核心CPI 有~80bp 下行空间可逐步兑现。

    增长端，迄今硬数据稳健，但市场担心削减政府开支、关税扰动的政策影响随后带来更差的数据。就业数据的基准情形本来就是趋势放缓，在此基础上考虑政策影响，从领先指标来看，我们提示未来1 期或几期初请失业金数据可能出现超预期上升，政府、教育医疗部门的新增就业或进一步放缓，但我们认为迄今的财政削减力度（估计参照FY24 财政支出下降不到2%）不足以对经济造成质变性的打击。当然，关税也给经济基本面带来很大的变量，这点等4 月决策落地。

    事前预期来看，市场没在期待这次会议成为一个重大的催化剂。降息指引维持+缩表放缓，大致给市场提供了一个舒缓式的反弹。重点还是看上述线索交合在Q2 的检测窗口。如检验过关则有望届时重启降息。

    风险提示

    美国通胀大幅反弹的风险。

    特朗普政府关税、财政等政策不确定的风险。