1-2月经济数据点评：供给强劲、内需回升

　　摘要：

    　　生产：工业增加值同比稳增，出口驱动型行业、高技术行业增加值增速较强。1-2 月，工业生产高基数下仍实现较高增速，月度环比强于季节性，指向供给侧延续去年偏强态势。分行业看，机电设备制造业、纺织业、服装服饰等出口型产业工业增加值同比高增，指向出口并不弱。2 月出口交货值累计增速6.2%，超过去年全年增速。航空航天、电气机械、仪器仪表等高技术产业增加值维持高增。产品产量上看，一是 “以旧换新”政策覆盖产品持续高增：电冰箱、洗衣机、汽车、新能源汽车增速均超过去年全年；二是计算机、机器人等高技术产品增速较去年翻倍。

    　　投资：广义基建高增、制造业维持韧性，地产降幅收窄。1-2 月，固定资产投资增速边际改善。一是广义基建维持高增。广义基建韧性主要来源于中央主导的电力投资：1-2 月，电网基建累计同比增速33.5%。分项看，交运邮储业增速放缓，电热燃水和水利环境维持高增。二是制造业在政策支持下维持韧性。结构上看，新兴行业、高技术行业投资上升，出口驱动型行业投资景气较高。“两新”政策支持下，通用设备、汽车制造、机械和设备修理等维持较高投资增速。下游消费品制造业中，出口驱动型行业投资增速维持韧性。纺织业、服装、皮革制造、家具等延续去年高增速。

    　　三是地产投资端、资金端、销售端均改善。1-2 月，房地产投资累计降幅近8 个月来首次收窄至-10.0%以内。资金端看，房地产资金累计到位增速降幅大幅收窄，自筹资金、个人按揭、定金到位增速改善较大。需求端看，商品房销售面积、销售额累计增速降幅大幅收窄。地产竣工面积增速改善最为明显。地产“三端”改善指向“926”政策组合拳以来地产企稳趋势延续，一方面，“保交楼”政策指导下地产资金端压力缓解，竣工面积增速大幅改善。另一方面，“化存量”措施持续发挥作用，房地产价格延续回升趋势。

    　　消费：餐饮消费回升是社零增速提高的主要原因，“以旧换新”扩围涉及商品消费高增。1-2 月社零同比增速4.0%。结构上看，商品零售增速3.9%，与上月持平；餐饮服务增速4.3%，较上月上升1.6pct，指向餐饮消费是社零增速的主要拉动项。餐饮消费的提升与春节期间服务消费大幅增长有关。消费品类别看，“以旧换新”扩围涉及商品高增。1-2 月，限上商品消费同比增速为4.4%。必选消费中，粮食饮烟酒是最大贡献项，粮食饮烟酒消费抬升主要受益于春节期间消费需求集中释放；家电和音响器材延续高增长。可选消费中，汽车类消费增速放缓；“以旧换新”扩围涉　　及的手机等通讯器材产品消费增速大幅提升。

    　　展望：需重点关注影响经济持续改善的因素。整体看，2025 年经济数据“开门红”，需求端边际改善主要由于以下五点原因，一是春节期间消费需求集中释放，叠加“以旧换新”政策扩围，社零数据亮眼。二是中央主导投资项目对基建形成支撑。三是去年地产新政作用显现，地产拖累出现缓和趋势。四是设备更新改造政策引导下，固定资产投资仍存韧性。五是出口尚未出现转弱信号，外需仍有一定支撑。往后看，二季度经济面临着更大的不确定性，需要重点关注影响经济持续性改善的因素。一是特朗普在关税层面频频采取动作，将于4 月1 日完成对美国贸易和经济政策的全面审查，包括对中国履行2020 年贸易协议的情况审查、中美最惠国待遇问题、301 关税升级等，或对我国出口形成一定冲击。二是春节消费需求集中释放后，提振消费专项行动的落实程度将决定内需续航动能。三是随着地方政府债务优化进展加快，地方政府投资空间或打开，狭义基建增速有望迎来修复窗口。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。