宏观利率周报：资金面过峰利率窄幅徘徊下阶段关注出口信贷等基本面信号

1、核心观点：二季度外需风险因素较多，近期基本面数据尚可，二手房交易回暖，挖机销量超预期，“抢出口”上行，综合来看资金面不应收紧，但也不急于放松。内生动能不确定性源于地产销售向投资传导效率，居民收入预期扭转逻辑，以及财政执行落地成果等。下阶段出口、信贷等基本面变化将成为推动债券方向选择的时间点和信号。

    2、行情回顾：一季度预计GDP 增速将达到5.2%左右，短期基本面数据尚可，货币政策重心也由稳增长转向防风险、防空转。MLF 招标改革，增量续作，明确了资金面过峰。逆回购首次披露投标量与中标量，显示供需均衡。经历前期快速大跌后，各期限收益率均有一定程度修复，10 年期国债中枢1.8%徘徊。

    3、利率市场要闻：（1）中央政策。国家主席习近平在北京人民大会堂会见国际工商界代表。国务院发布《关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见》、《保障中小企业款项支付条例》及《加力重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业岗位挖潜扩容 支持重点群体就业创业实施方案》，转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》。

    （2）央行政策。央行表示将择机降准降息，MLF 利率退出政策属性，逆回购披露投标量和中标量。（3）监管局政策。发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》、《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》。（4）产业政策。《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》发布，全国碳排放权交易市场迎来首次扩围，整车央企将战略性重组。（5）证监政策。《上市公司信息披露管理办法》、科创综指产品再迎扩容、三大交易所发审全线启动、公募REITs 进入常态化发行新阶段、证监会增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO 优先配售对象。（6）财政政策。财政部发布报告指出2025 年财政政策要更加积极。隐债置换6 万亿发行过半。1-2 月财政收入下降。中央财经办提出扩大内需是长期战略。

    （7）离岸市场。地产美元债对香港中资银行的业绩压力正在逐步减轻。

    （8）海外市场。特朗普对汽车行业加税，特朗普政府助手认为关税收入超千亿美元，CBO 指出美国逼近债务上限，美国核心PCE 物价指数超预期，纽交所下架贵金属期货品种。

    4、风险提示：

    资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。