投资策略专题：资本市场专题研究

　　2024 年“新国九条”出台，关于上市公司质量方面要求“上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强”、“投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高”、“压实地方政府在提高上市公司质量方面的责任”。

    　　如何衡量上市公司质量

    　　有关上市公司质量的研究比较多，目前学术界涉及定量评价的研究大多主要依赖财务指标和非财务指标。我们目前选取上市公司盈利能力、偿债能力、成长性以及运营效率作为财务指标来观察上市公司整体健康程度。针对非财务指标，我们认为可以从公司治理能力、研发强度、主营业务结构分布、环境、社会、治理（ESG）以及出海规模占比等多维度来判断上市公司综合质量水平。

    　　上交所历轮质量提升行动

    　　2020年，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》。意见指出，上市公司是资本市场的基石，提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。2022年，证监会出台《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》。为细化落实证监会行动方案，上交所启动第二轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》。

    　　财务指标变化

    　　尽管短期看来，部分财务指标有所承压，但上市公司结构优化、科技创新能力提升、投资者回报机制完善等长期成效预计逐步显现。我们相信随着 “科创十六条”“并购六条” 等政策效果持续发力，资本市场服务高质量发展的功能将进一步释放，为培育具有全球竞争力的上市公司群体奠定坚实基础。

    　　非财务指标变化

    　　公司治理方面，2024 年中国上市公司治理指数平均值达64.87，再创历年新高，比2023 年提高0.11；研发强度方面，2024 年上半年，上市公司研发投入合计7500 亿元，同比增15.1%，连续多年保持增长。整体研发强度2.15%，同比提高0.3 个百分点。战略性新兴产业科技含量高，需要高水平研发投入保持技术或产品优势；产业结构方面，据吴清主席透露，2024 年，科创板、创业板、北交所新上市公司中高新技术企业占比均超过9 成，目前全市场战略性新兴产业上市公司市值占比已超过4 成；海外收入方面，2024年上半年上市公司实现海外业务收入占比10.98%，提升1.39 个百分点。

    　　第三轮质量提升行动开始

    　　2025 年，继前两期行动取得显著成效后，上交所制定新一轮《三年行动计划》。

    　　力争再经过三年的努力，在沪市进一步扩大主动服务国家改革发展大局、经营业绩长期向好、科技创新能力突出、真金白银回报投资者、积极履行社会责任，体现高质量发展要求的上市公司群体。

    　　风险提示：内部改革阻力超预期；海外流动性收紧；特朗普2.0 下外部不确定性扩大