宏观月报：4月关税风暴 逆周期升温

　　策略摘要

    　　3 月初美元快速回落后处于震荡状态，一方面美国经济数据体现出“不弱”的状态，另一方面中国政策从预期走向落地仍需要时机，市场等待4 月关税落地。

    　　展望4 月，随着美国“对等关税”落地，以及中国采取反制措施，宏观不确定性虽然已经落地，但是也加剧了全球经济贸易环境的不稳定性，国内逆周期政策预期加强。市场预计将伴随着经济数据的发布、逆周期政策的落地而变化。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：中美经济数据“不差”。短期经济数据表现好于预期，总量维度3 月中国PMI继续维持节后的景气特征，美国PMI 尽管有波动但保持景气特征。从滞后指标来看，3月美国非农就业的继续乐观显示出经济的“韧性”，需要关注的是4 月关税调整后对于消费的影响，3 月密西根大学消费者信心指数已经跌至57，随着关税冲击的落地，关注短期的“热”和中期的“冷”。

    　　价格周期：高通胀的降温预期。中美经济结构的差异对于事件冲击的影响不同，4 月关税的落地降低了美国供给的同时降低了中国的需求，在“萧条”落地前市场或将继续交易美国的“胀”和中国的“缩”，关注内外结构的差异带来美元兑人民币汇率层面的压力。

    　　政策周期：海外供给vs 国内需求。对于宏观总供需而言，关税短期调整的是产品的价格，中期影响的是供需的分配。因而国内政策的短期关注点在于需求冲击预期下的逆周期调节，“择机”进行降准降息将成为4 月关注的政策选项。

    　　策略

    　　宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，短期市场的调整或强于预期，另一方面，在政策确定性应对的前提下，我们认为短期市场的调整或为中期资产的配置提供空间。

    　　4 月继续调低风险配置至低配，并维持波动率对冲头寸的持有。宏观资产层面，短期市场的压力或继续推动收益率曲线的扁平（+1×T2506-2×TS2506）。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升