香港经济金融季报：服务贸易增长加快 金融地产边际回暖

　　经济方面：2024 年四季度，中国香港经济增长较三季度加快，GDP同比上升2.4%，环比增长0.8%。2025 年2 月，香港财政司公布了2025/26 年财政预算案，总体支出增速较高。我们认为，香港的财政支出计划将在2025 年及中期内支撑香港的经济发展。

    　　内需方面，消费同比降幅收窄，投资增速转负。2024 年四季度，私人消费开支同比下降0.2%，较2024 年三季度降幅收窄1.1 个百分点。中国香港本地消费疲弱部分反映了居民消费模式的转变，更多转向外地消费。2024 年四季度，中国香港本地固定资本形成总额同比下降0.9%，较2024 年三季度回落6.6 个百分点，主要受到地产、制造业投资增速回落影响。外需方面，货物贸易在高基数下回落，服务贸易增速继续回升。2024 年四季度中国香港货物出口同比增长1.3%，较三季度增速回落2.7 个百分点。2024 年四季度，中国香港服务出口同比增长5.6%，较2024 年三季度增速加快2.7 个百分点，金融、旅游、运输等服务增速均有回升。就业方面，劳动力市场处于健康水平。2024 年四季度，中国香港季调失业率为3.1%，较2024 年三季度小幅上升0.1 个百分点，处于历史低位。四季度通胀小幅回落，处于温和水平。2024 年四季度，中国香港整体消费物价指数同比增长1.4%，较2024 年三季度增速回落1.0 个百分点。

    　　利率方面，2024 年四季度，中国香港降息50 基点。2024 年全年累计降息100 基点。汇率方面，美元指数四季度上升，港元汇率四季度走强。股市方面，港股四季度继续回暖，交投活动持续改善。资金流动方面，2024 年四季度，南向资金、海外资金加快流入。

    　　房地产方面：香港四季度楼市销售再度活跃，新房及二手房成交量分别环比增加100%和31%，且二手房价格初现企稳迹象，四季度二手房价环比首度持平微正（中小型及大型单位价格分别环比+0.9%和+0.2%）。我们认为上述积极信号主要得益于当前住宅租售比已上行至3.6%左右的较高水平，而新批按揭贷款利率自美联储首度降息后已下行至与租售比相近水平，带动房价阶段性边际企稳。实体市场方面，2024 年香港私人住宅新开工单位同比下降35%，反映开发商信心或仍处相对低位；港府2024 全年公开拍卖住宅用地面积同比下降81%，反映政府致力于缓解供给侧压力。

    　　银行业方面：存款保持较快增长，净息差季度环比走阔。2024 年末香港银行业客户贷款余额较年初下降2.8%，其中本地贷款余额较年初下降1.8%，境外贷款余额较年初下降5.7%。2024 年末香港银行业客户存款余额较年初增长7.1%，4Q24 末CASA存款占比较三季度末回落0.2ppt至41.6%，我们认为受益于高利率和财富管理业务的增长，香港银行存款继续保持较快流入，CASA存款占比季度环比下降或主要为季节性原因，我们预计随着降息周期持续，2025 年CASA存款占比有望回升。4Q24 3M HIBOR与综合利率利差走阔，因此我们认为银行负债端成本的下降，有望带动4Q24 银行业的息差环比走阔。我们认为香港银行在目前的降息中存款pass-through rate控制在较高水平，使得净息差受降息影响有限，甚至在4Q24 HIBOR季节性走高的情况下息差出现环比改善。