交通运输行业周报：持续关注关税影响下的贸易流变化

　　投资要点：

　　一、行业动态跟踪

　　航运船舶：

　　1）本周中美关税持续升级，利好亚洲内与拉美转口贸易，持续建议关注相关航运与港口标的。短短一周，美国对华加征关税完成了“三级跳”——从4月2日宣布“对等关税”时对自中国进口商品加征54%关税，再到4月8日针对中国反制，再加至104%；至北京时间4月10日凌晨1时，进一步加至145%，同时对其他贸易伙伴暂缓“对等关税”90天；此外，美东时间4月11日晚，美国海关及边境保护局(CBP)发布关税更新指南，对芯片、笔记本、智能手机等多项商品豁免征收“对等关税”，暂缓了部分加税。我们认为，关税仍存较大变数，当前美国对华超高关税或将导致

　　双边大部分商品的直接贸易几乎停滞，而其他地区与中国的巨大关税差或将刺激在未来90天内的转口贸易，特别是亚州内与亚州-拉美集运贸易。建议关注相关航运标的：锦江航运、海丰国际、德翔海运、招商轮船、中远海控，以及相关港口标的：青岛港、北部湾港、招商港口。

　　2）4月11日上海出口集装箱运价指数报1395点，环比上涨0.1%：SCFI综合运价指数较上周环比上涨0.1%，至1395点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+1.5%/+5.7%；上海-美西/美东运价分别环比变化-4.8%/-2.4%；上海-东南亚运价环比上涨0.7%。

　　3）本周原油轮大船运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨0.04%，至1111点。VLCCTCE环比下降1.5%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-5.4%/-1.1%/+1.2%；SuezmaxTCE环比上涨9.7%；AframaxTCE环比上涨4.3%。

　　4）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降5.8%，至668点。LR1中东-日本环比下降8.8%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-1.8%/-0.6%/-20.9%。

　　5）本周散运船运价下降：BDI指数较上周环比下降15.5%，至1318点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-21.8%/-14.9%/-2.7%。

　　6）本周新造船价指数上涨0.07点：新造船船价指数较上周环比上涨0.07点，为187.41点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.97点/-0.47点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.48点。

　　7）本期PDCI下跌：本期（3月29日至4月4日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1225点，较上期（3月22日至3月28日）环比下跌17点，跌幅1.37%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-2.55%/0.51%/-1.23%/9.83%。

　　快递物流：

　　1）快递行业3月继续保持快速增长。2025年3月中国快递发展指数报告发布。3月快递业务量预计同比增长18%，快递业务收入预计同比增长10.5%，一季度快递业务量预计同比增长21%，快递业务收入预计同比增长8.5%。3月，快递企业深耕春茶、时令水果等农产品市场，有力支撑“三八节”“开学季”等，提升马拉松赛事综合服务水平，有效满足多场景寄递需求，快递市场规模持续增长，寄递业务范围稳步拓展。展望4月，春菜春果大量上市，踏春旅游热情提升，预计相关寄递服务将繁荣发展。

　　2）3月31日-4月06日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，3月31日-4月06日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物7610.8万吨，环比下降4.95%；全国高速公路累计货车通行4827.6万辆，环比下降11.71%；邮政快递累计揽收量约34.42亿件，环比下降9.99%；累计投递量约35.13亿件，环比下降8.78%。

　　航空机场：

　　1）一季度国内通程航班业务规模同比增长2.1倍。据民航局清算中心，今年一季度，国内通程航班业务规模实现大幅增长，共执行航班18.25万班、保障通程旅客59.5万人，同比增长2.1倍，高标准中转服务受到旅客好评。截至目前，全行业累计保障通程旅客超过200万人，累计新增城市对5891组。作为“干支通、全网联”主要载体，国内通程航班将进一步促进国内航空市场通达性和服务水平提升。

　　2）离境退税即买即退，全国推广。4月8日，国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，明确从4月8日起，离境退税“即买即退”服务措施在全国推广。“即买即退”作为一项便利服务举措，与传统离境退税的办理流程相比，将退税环节提前，境外旅客在购物环节就能拿到退税款，有利于旅客在购物现场领取退税款用于再消费，为境外旅客提供了更加便捷、多样化的退税选择。

　　3）波音3月交付飞机41架。据路透社报道，波音周二宣布，3月份共交付了41架飞机，高于去年同期的29架，这一数字略低于今年1月份的45架和2月份的44架。在今年前三个月中，波音共交付了130架飞机，其中包括104架737MAX。这一数字明显高于2024年第一季度的83架交付量（其中包括66架737MAX）。波音上个月共接到192架飞机的订单，但由于27架737MAX和2架777F的交易取消，该公司3月份的净新订单量达到163架。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化

　　工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,王惠武,曾智星