公用事业行业行业深度：数据中心强劲增长，低碳电力乘风而起

　　2024-2030年国内数据中心耗电量CAGR将达16.1%。目前国内对于数据中心的耗电量存在两种数据口径，其一为中国信通院公布的数据（2023年为1500亿千瓦时），其二为中国能源报引用的数据（2022年为2700亿千瓦时）。根据国际能源署的估算，预计两种数据口径之间的差异主要来自数据传输网络的电力消耗。基于信通院的数据口径，我们测算2030年国内数据中心耗电量将达到4051亿千瓦时，2024-2030年CAGR 16.1%（vs.算力总规模CAGR 38.9%）；预计2030年数据中心用电量占全社会用电量的比例将达到3.10%，占全社会用电量增量的比例为11.4%，对用电量增速的贡献为0.43pct。在此基础上，我们参考IEA的预测，如考虑数据传输网络的电力消耗，则2030年数据中心耗电量将进一步增加至5301亿千瓦时。

　　节能降碳叠加经济性驱动数据中心对低碳电力的需求。数据中心低碳电力需求的驱动因素主要有三：1）政策密集出台推动数据中心提升绿电使用比例。2024年7月国家发改委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出“到2025年底，全国数据中心可再生能源利用率年均增长10%。到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。”以此为前提假设，我们测算2030年数据中心绿电需求将达到2890亿千瓦时，占数据中心全部用电量的71%。2）数据中心为高耗能行业之一，可再生能源&核电消费在能耗控制中具备豁免权，数据中心增加对可再生能源&核电的消费有助于减轻能耗双控政策对其快速发展的掣肘。3）电费占数据中心运营成本的28%左右，寻求低电价是数据中心降本的有效途径之一，而绿电电价具备明显优势。其中水电、核电为绝对低价电源；绿电直供模式下，京津冀、长三角、粤港澳算力枢纽的垃圾发电电价相较工商业平段电价具备0.02-0.11元/kWh的优势；风、光配储且考虑8%的资本金IRR，所需的最低电价分别为0.2583、0.5894元/kWh，风电直供项目所需电价明显低于内蒙古、甘肃、宁夏、河北算力枢纽的工商业电价，光伏直供项目仅在河北具备性价比。

　　数据中心需因地制宜，重点关注与垃圾焚烧、新能源的耦合。“东数西算”工程开展三年以来，八大算力枢纽节点的算力规模占比全国约71.5%。基于区域资源禀赋，我们认为内蒙古、甘肃、宁夏、河北算力枢纽应重点关注数据中心+新能源；对于北京、上海，垃圾焚烧发电是相对优质的低碳电源；天津、江苏、浙江、安徽、广东电源结构相对均衡，或可同时关注数据中心对垃圾焚烧发电、核电和新能源的拉动；贵州、川渝应重点关注数据中心+水电的布局。在此基础上，我们从多个维度探讨数据中心和各类低碳电源的适配程度，认为垃圾焚烧、新能源+数据中心值得重点关注，具体而言：垃圾焚烧发电在出力稳定性、利用小时、电价、建设周期、项目落地情况、与数据中心合作的诉求各方面均能较好满足条件。新能源的劣势主要在于出力稳定性，但我们认为在考虑高比例配储后，其电价仍有经济性，尤其风电值得重点关注。水电、核电在电价、利用小时数、出力稳定性等层面占优，劣势可能主要在于建设周期较长，且核电当前尚未获得绿证认证。但从水核当前的盈利能力、盈利稳定性、现金流状况出发，我们认为其与数据中心合作的诉求，以及合作后的受益幅度或不如垃圾焚烧发电、新能源显著。、

　　数据中心如何赋能发电企业？对于垃圾焚烧企业，其与数据中心合作有望从收益和现金流两个维度受益，其中收益改善主要来自于：1）电价下行压力的缓解，假设补贴到期后现行上网电价得以维持，有望增厚项目资本金IRR 1.39pct；2）牺牲电量给数据中心供热，我们测算基准条件下对收入的增厚幅度在21%。而现金流改善主要源于直供数据中心后，to G收入占比将显著降低，从58%下降至32%，将减轻垃圾焚烧企业对于电费补贴的依赖，从而优化其现金流。对于新能源企业，1）配套数据中心有望通过明确终端电力用户的方式改善消纳压力。2）直供数据中心有望通过签署多年PPA稳定项目长期维度的电价和收益预期。此外，根据前文测算，8%的资本金IRR下，风电直供项目所要求的电价仅0.2583元/kWh，已高于甘肃现货电价，直供数据中心或将带动电价水平提升以及资本金IRR的增厚（0.194元/kWh的电价对应不配储风电项目资本金IRR为7.47%），如再考虑直供项目电价可能存在的上涨空间（上限或可锚定工商业电价），以及在利用小时数上的优势，资本金IRR的增厚幅度将进一步扩大。

　　投资策略：从各家公司数据中心布局情况和区位优势出发，在垃圾焚烧发电板块，我们建议关注军信股份、永兴股份、瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、上海环境等；新能源发电板块，建议关注甘肃能源、金开新能、新天绿能、大唐新能源等。

　　风险提示：数据中心发展不及预期的风险，数据中心强制消费绿电政策推进不及预期的风险，绿电直供相关政策存在不确定性的风险

点击复制链接查看完整PDF研报

中国银河 陶贻功,梁悠南,马敏