宏观专题：中国制造的“确定性”

　　本报告导读：

    　　虽然短期美国关税政策不确定性较大，但考虑到美国制造业回流面临较大阻力，第三方国家也难以快速替代中国制造。中长期来看，中国制造仍有韧性，美国纠偏贸易政策是大势所趋，中国制造的“出海”竞争和全球化布局会带来新的发展机遇。

    　　投资要点：

    　　美国：制造业 回流阻力很大

    　　当前，美国对外利用关税抬高跨国公司在海外生产并在美国销售的成本，来吸引制造业回流。但美国制造业存在劳动力成本较高、制造业相关劳动力短缺、产业链配套不完整等问题，制造业回流即使发生，也将是非常缓慢的过程。

    　　第三方国家：难以替代中国制造

    　　较多新兴经济体在发展制造业时存在经济制度、人才储备以及经济体量等多方面的制约。例如，东南亚较多国家，如印尼、马来西亚、泰国等已出现早熟型去工业化的特征，经济重心转向服务业。越南制造业近年来快速发展，但其体量较小且产业链仍锚定在下游组装加工环节。印度虽然经济体量较大，人口众多，但其制造业发展呈现碎片化特征。综合来看，中国制造业在全球范围内具备明显优势，其他国家在短期内想要快速取代中国制造的可能性较低。

    　　中长期：“中国制造”有韧性

    　　全球经济体系重构格局下，中美贸易的直接联系或逐渐下降。但中美贸易的间接联系难以减少。即便其他国家目前也受到特朗普关税政策的影响，面临一定的不确定性，但中长期来看，中国制造仍然有韧性，中美间接贸易联系或仍将维持。在此情况下，中国企业的“出海”竞争和全球化布局仍是一个中长期的趋势与机遇。

    　　风险提示：美国关税政策超预期