2025年7月贸易点评：出口加速：7月外贸的三个“意外”

　　事件：8 月7 日，中国7 月出口同比增速（以美元计价）为7.2%，较上月上升1.3 个百分点；进口同比增速（以美元计价）为4.1%，较上月回升3 个百分点。

    　　7 月外贸数据打破了市场的共识: 出口未转弱，进口更偏强。这种意外的背后究竟有哪些因素在驱动？是趋势还是扰动？我们认为，背后有三个值得关注的现象：

    　　其一，对美出口在6 月的短暂回升后再度转弱，随着中美关税的再度延期，前期抢出口带来的对美需求回升暂时告一段落；

    　　其二，对美以及东盟（转口）出口回落下，整体出口增速却明显反弹。在关税影响下，中国出口商正加快开拓欧洲以及新兴经济体市场；

    　　其三，进口在去年高基数的背景下超预期上升。但背后支撑来自于半导体等机电进口，与内生经济需求相关的原材料等进口表现分化。

    　　短期内，在转口贸易以及国内出口商积极开拓市场份额的影响下，我们预计出口仍将保持有韧性，但进口回升或更偏向于扰动，内需增长的回升仍需政策提振和数据观察。

    　　具体来看：

    　　第一，对美出口增长缘何再次转弱？5 月以来随着中美关税暂缓3 个月，国内出口商再次掀起“抢出口”浪潮，6 月对美出口降幅一度大幅收窄。但随着关税的延后，这一趋势在近期似乎有所逆转，中国到美国的集装箱数量再次走弱，“抢出口”进入阶段性尾声。

    　　但转口贸易依然强势，由于美国进口商赶在8 月1 日（特朗普对等关税暂缓截止期）前疯狂囤货，洛杉矶港口吞吐量再次刷新今年新高，短期内强劲的需求支撑了转口贸易的优异表现，7 月我国对东盟出口虽小幅回落，但整体依旧维持高位。

    　　第二，谁来替代“消失”的美国订单？从结构上来看，除对东盟的转口以外，7 月我国对欧盟、拉美、非洲等国出口均有明显上升，成为出口改善的主要拉动力量。我们认为核心原因在于，关税影响下，中国出口商正加快在非美地区扩张或寻求新市场。

    　　一方面，在全球制造业PMI 放缓的情况下，拉美、非洲等新兴市场经济增长保持较高景气度，成为我国开拓非美市场的重要有生力量。

    　　另一方面，对欧洲出口的改善也是7 月出口回升的主要拉动。今年以来中国对美国和欧盟出口增速出现明显背离，7 月对欧盟出口增速甚至进一步回升至9.2%。从出口相似度来看，中国和欧盟的产品结构更为类似，在对美订单下降的背景下，中国贸易或许正加快向欧洲市场转移，而欧洲出口商也愈发能感知来自中国产品的竞争压力。

    　　第三，进口超预期回升，是出口间接拉动还是内生需求改善？在去年高基数的情形下，7 月进口超预期回升至4.1%，这一数据的确令人惊喜。但从进口结构上来看，半导体等机电设备进口仍是主要支撑，例如集成电路、医疗器械、高新技术产品、机床等，与内生经济需求更相关的原材料等大宗商品进口表现分化，铁矿石、钢材、煤炭等进口依旧疲软，但原油和铜进口有所改善。

    　　往后看，出口的韧性能否持续？当然，最核心的还是美国的需求。鉴于本轮美国进口存在明显透支倾向，而随着8 月7 日关税（特朗普新一轮关税生效时间）的落地，抢进口将再度告一段落。我们在报告《美国经济的成色究竟如何？》中提到，下半年预计美国内需将进一步放缓，因此转口贸易对我国出口的拉动可能会有所减弱：

    　　一方面，美国需求端的透支偿还压力将会更加严峻，美国消费的边际回升恐难以持续，而在需求透支+库存偏高下，制造业将持续萎缩，这从美国7 月制造业PMI 的加快回落中已经可见一斑；另一方面，高利率下的债务置换压力对美国企业投资的影响预计将进一步显现，考虑到美联储最早也只能在9 月开始降息，三季度美国企业投资预计仍不乐观。

    　　但我们预计出口更多是温和放缓，出现大幅下行的风险不大。正如我们在前文提到的，对于非美市场的开拓将成为下半年出口的底部支撑，出口端的韧性可能更强。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶川/武朔 日期：2025-08-07

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