2025年3月经济数据点评：良好的开局 接力的政策

数据 国家统计局公布2025 年第一季度和3 月经济数据,第一季度实际GDP同比增长5.4%、预期5.0%、前值5.4%;3 月规上工业增加值当月同比增长7.7%、预期5.8%、前值5.9%;社会消费品零售总额当月同比增长5.9%、预期4.2%、前值4.0%;固定资产投资累计同比增长4.2%、预期4.1%、前值4.1%。

    经济开局良好 第一季度实际GDP 同比增速超预期,延续去年四季度以来稳中向好的总体趋势。整体呈现如下特征:一是“抢出口”继续发挥支撑作用;二是受政策扶持的二三产业对经济增速的贡献均有增长,其中第二产业增长更多;三是GDP 平减指数同比增速继续为负,物价低迷压力仍在。展望来看,二季度关税政策将会给国内出口带来较大不确定性,经济持续回稳还需财政和货币政策加力配合,密切关注4 月政治局会议对于增量政策的表述态度。

    生产面临一定压力 3 月全国规上工业增加值同比增速超预期,主要受“两新两重”政策、出口企业生产以及新质生产力拉动,同样也与低基数提振不无关系。分门类来看,主要类别生产均有加快,其中采矿业增速提高最多。分行业来看,高技术制造业和装备制造业增速大多维持在两位数区间;煤炭、石油和天然气以及黑色金属生产也都有所加快;非金属矿物制品生产仍然低迷。服务业生产指数同比增长6.3%,较1-2 月加快0.7 个百分点,其中信息技术等增长较快。市场整体供需不均衡情况仍在,因此一季度产能利用率和产销率均有回落。4 月随着外需放缓,生产端增长面临压力。

    消费政策效果显著 3 月社会消费品零售总额同比增速较1-2 月提高1.9 个百分点至5.9%,限上社零同比增速增长较多。“以旧换新”政策加力扩围效果明显,文体办公、通讯器材、家具家电等耐用品消费在较高增速基础上继续上行。 同时,服务消费市场活力不断释放,一季度服务零售额同比增长5.0%,比1-2 月份加快0.1 个百分点,高于同期商品零售额增速0.4 个百分点。 3 月居民消费信心进一步得到巩固,但人均可支配收入同比增速的小幅下滑或意味着稳定居民就业和收入的政策仍待加力。短期社零增速一方面将受到低基数提振,另一方面在商务部等部门联合提出的促进服务消费方案促进下,服务市场也将给整体消费注入更多新增长动力。

    投资重在基建领域 3 月固定资产投资累计同比增速微增。具体来看: 制造业投资方面,较1-2 月同比增速回升0.2 个百分点至9.2%。一是大规模设备更新政策持续加力推进,设备工器具购置投资同比增长19.0%,较前值再加快1.0 个百分点;二是高端化智能化产业转型升级下,通用 设备、运输设备以及电子设备制造业同比增速维持高位。往后,关税压力令部分企业经营面临挑战,投资或温和放缓,内需以及产业扶持政策应当适时推出形成对冲。 基建投资方面,整体同比增速较前值提高2.7 个百分点至12.6%,其中中央主导的电热燃水供应业及水利依旧保持高速增长,地方主导的相关投资在专项债加快发行下也有一定起色。往后,虽然建筑业PMI 新订单指数以及沥青开工率等指向实物工作量的指标还未见明显增加,但预计随着超长期特别国债的前置发行,项目开工将随资金的陆续到位持续改善,基建投资作为稳增长的重要抓手,也将继续保持较高增速。 房地产投资方面,3 月房地产销售边际回暖,一线城市商品住宅销售价格环比上涨,二三线城市环比总体降幅收窄。但由于房企自筹资金来源增速回落,销售端的改善并未带动投资端,3 月房地产投资同比降幅扩大0.2 个百分点至-10.0%,竣工端略微好于新开工端情况。往后,低基数配合城中村以及老旧小区改造切实落地,房地产投资拖累有望进一步缓解。 风险提示: 1.地缘政治风险:地缘政治不确定性抬升,或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期:近来海外经济波动加剧,国内经济正值转型阶段,基本面超预期变动易引起相关政策调整。