3月财政数据解读：收入印证复苏 支出前置发力

收入边际修复，支出前置发力。广义财政来看，3 月广义财政收入、支出增速分别回升至-2.6%、5.6%，收入端来看，受需求修复的良好影响，3 月税收收入改善带动公共财政收入改善，其中地产和消费相关税收明显改善，与地产企稳和消费好转互为印证，春节错位导致企业和个人所得税波动较大；而在土地市场偏弱的背景下，3 月政府性基金预算收入增速继续下探。支出端来看，3 月公共财政支出和政府性基金支出均有提速，2 月开始，专项债发行有所提速，积极财政前置力度不减。

    基建投资对经济的带动有望增强。总的来看，一方面，年初财政支出明显强于往年，税收收入缓慢修复但仍偏弱，制约着收入端的增长，在此背景下一季度广义财政赤字达到2.3 万亿元，再创历史同期新高；另一方面，年初政府性基金收入主要依赖于政府债加速发行，而土地市场依然偏冷。一季度政府债发行的主力是普通国债和置换债，往后看，地方新增专项债发行有望继续提速，对地方财政收入构成支撑，叠加特别国债或启动发行，二季度财政支出力度仍有保障，而基建等地方政府投资对于经济的支撑作用有望加大。

    地产相关税收全面改善。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，3 月增值税收入增速和消费税收入增速分别回升至4.9%、9.6%，增值税占当月税收收入的比重显著抬升，3 月车辆购置税收入增速降幅也有收窄，与当月社消零售增速走高互为印证。所得税层面，3 月企业所得税增速较1-2 月由负转正至16%，个人所得税增速由正转负至-58.5%，春节错位导致二者波动较大；地产相关税收层面，3 月房产税增速上行至22.5%，契税、土地增值税增速降幅分别收窄至-6.4%、-10%，反映出地产的边际改善。

    基建领域支出占比续降。3 月主要支出分项增速多数回升，其中节能环保、农林水领域支出增速回升幅度均超10 个百分点，城乡社区、卫健、社保就业和教育领域支出增速也有不同程度的上行，科技和交运领域支出增速较1-2 月明显走低。基建领域支出方面，3 月交运领域支出增速回落至-8.1%，农林水和城乡社区支出增速回升，不过基建领域支出比例延续降低。

    风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。