3月财政数据点评：财政提速加码 蓄势待发

事件描述

    　　2025 年4 月18 日，财政部公布2025 年1-3 月财政数据：1-3 月，全国一般公共预算收入6.0万亿元，同比下降1.1%；全国一般公共预算支出7.3 万亿元，同比增长4.2%。

    　　事件评论

    　　财政收入降幅收窄，非税增速回落。1-3 月，全国一般公共预算收入6.0 万亿，同比-1.1%、较上月收窄0.5pct。其中，税收、非税收入增速分别为-3.5%、8.8%（前值分别为-3.9%、11%），非税增速回落，税收缓慢修复。1-3 月公共财政收入完成度为27.4%、高于2024年同期水平，但低于过去5 年均值水平（28%）。

    　　个人所得税回落，企业经营有所改善。1-3 月，分税种来看：随着春节错位因素影响的减弱，个人所得税同比增速回落至7.1%，拉动财政收入0.5pct、是主要贡献；企业所得税同比-6.8%、拖累财政收入1.3pct，但降幅较上月（-10.4%）明显收窄；国内增值税则同比续升至2.1%，一方面指向企业经营状况有所修复，另一方面也与去年同期基数较低有关；国内消费税亦同比续升至2.2%、拉动财政收入0.2pct，与一季度社零消费表现较好相印证；地产类各税种合计降幅收窄至-6.9%、合计拖累财政收入0.6pct，随着地产的逐渐企稳，其对财政的拖累作用或有减缓；此外，出口退税同比增长14%、保持较高增速，与当前企业抢出口有关，关注后续该指标的走势变动情况。

    　　财政支出提速，民生支出占比提升。1-3 月，全国一般公共预算支出7.3 万亿，同比4.2%、较上月扩大0.8pct，公共财政支出进度为24.5%、与2024 年同期基本持平，高于过去5年均值水平（23.7%），财政支出继续靠前发力。分项目来看：1-3 月社保就业、教育、卫生健康等民生支出合计占比约为42.1%、较去年同期提升0.8pct，同比增长6.2%、合计拉动财政支出2.8pct，与政府“投资于人”的理念相吻合。1-3 月基建相关支出占比20.1%、较去年同期回落1.6pct，同比下降3.4%、合计拖累财政支出0.7pct，后续随着超长期特别国债开启发行，农林水、城乡社区等支出或有改善。此外，1-3 月债务付息支出同比增长18%，支出占比较去年同期提升0.5pct。

    　　土地成交仍低迷，政府性基金支出提速。1-3 月，全国政府性基金收入0.9 万亿，同比下降11%，其中，土地出让收入同比下降15.9%、降幅较上月有所扩大；政府性基金收入完成度为14.8%、较去年同期快0.1pct。1-3 月，全国政府性基金支出2.0 万亿，同比增长11%，主要是因为今年一季度新增专项债发行规模高于去年同期，政府性基金累计支出进度为15.8%、较去年同期快1pct。

    　　财政提速加码，蓄势待发。1-3 月广义财政收入、支出增速分别为-2.6%、5.6%，与前值（-2.9%、2.9%）相比均有改善，主要是政府债靠前发行对支出端形成有力支撑，但距全年预算目标（0.2%、9.3%）仍有一定差距，主要是收入端的税收收入以及土地出让收入仍待修复。往前看，美国关税政策这一外部冲击或对我国经济平稳运行造成一定压力，但我们已做好充足应对，其中财政政策的应对主要可以分为“加速存量、调整结构、储备增量”三大类工具。具体来看：1）加速存量方面，主要是对年初既定的存量政府债额度加快发行使用。截至4 月18 日，1-4 月政府债（含隐债置换债）同比多增3.3 万亿，主要是普通国债及化债资金靠前发行，而据财政部披露，1.3 万亿超长期特别国债以及用于银行注资的0.5 万亿特别国债均将于4 月24 日起开启发行，后续重点关注用于项目建设的新增专项债发行提速情况，二、三季度或是年内政府债券发行高峰，进而对广义财政支出、以及经济运行形成有效支撑。2）调整结构方面，主要是财政资金投向的优化，政策着力点更多转向惠民生、促消费。政府工作报告明确提出要“推动更多资金资源‘投资于人’、服务于民生”，1-3 月公共财政支出用于民生的占比较去年同期确有一定提升，今年1.3 万亿超长期特别国债中有0.3 万亿资金（占比23%）用于“以旧换新”、较去年（15%）亦有提升，此外，近期各地出台育儿补贴、调高基础养老金，后续关注针对出口企业和失业群体的降税降费、失业补助，还有针对地产的土储专项债加力扩容等。3）储备增量方面，主要是使用债务限额空间、央行利润上缴以及年内调整债务额度等政策。2024 年末，我国的政府债仍有两万亿左右限额空间（不含置换债）；2025 年3 月末，央行其他负债规模约1.7 万亿；平均两月一次的人大常委会亦可以根据国内经济形势变化，年内调整债务额度；此外，李强总理近期表示要“靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策”，关注4 月政治局会议召开情况。

    　　风险提示

    　　1、地产修复速度不及预期；2、实际执行与年初预算存在差异；3、预算执行数与决算数存在差异；4、关税政策最终落地情况存在不确定性。