新消费持续崛起，高切低依然存在，加强低位顺周期布局

　　本期内容提要:

　　造纸：阔叶浆成交价格温和抬升，食品卡逆势提价。上游浆厂态度强势，伴随部分纸企补库，据Fastmarkets评估南美漂阔价格已涨至580-600美元/吨（先前为580-590美元/吨）。国内纸价方面：1）文化纸：纸厂库存缓慢增加、市场供应压力仍存，部分订单出现偏低价格，我们预计短期维持震荡趋势；2）白卡纸：多数企业尚无明确检修、供需矛盾增加，食品卡逆势提价，太阳/五洲均在4月中旬提涨300元/吨，我们预计食品卡价格启稳、社卡或延续承压；3）包装纸：部分纸企宣布4月中旬提价，箱板/瓦楞本周均价环比已分别+1/+4元/吨，市场价格已止跌企稳，我们预计后续有望温和向上。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。

　　出口：订单加速外移，国内出货分化。目前美国关税仍有较大不确定性，根据我们预计，1）短期出货影响：海外产能出货&订单普遍未受影响，且由于关税扰动下美国终端需求前置（Costco美国截止4月6日的5周内销售同比+8.7%），出口龙头H1报表有望表现突出；国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道加价倍率高，订单表现相对平稳，其余传统行业普遍呈现对美订单暂缓发货。2）短期盈利影响：我们预计龙头公司海外产能目前普遍未承担10%额外关税，且部分行业海外产能稀缺，公司逆势提价，盈利能力有望改善；我们预计，多数国内产能针对2-3月20%关税让利客户、价格略降低，但针对后续125%加征关税已无力承担。持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。

　　新型烟草：英美烟草召开股东大会，重申无烟世界战略方向。英美烟草将2025年定义为“部署之年”，计划在美国市场恢复利润增长并持续推出新品，2026年起力争实现年收入增长3%-5%。公司表示将会继续致力于2035年实现以无烟业务为主的营收结构，并提出五项行业发展目标：1）防止未成年人接触（通过技术手段验证年龄），2）推动负责任的包装、营销及风味使用，3）强化产品安全性评估，4）提高设备循环利用性（如可拆卸电池），5）支持有效市场监管和违规处罚机制。公司转型态度坚定，作为行业龙头在防范未成年使用、环保等核心社会关注点持续改善，我们预计雾化换弹产品有望25年加速迭代且在合规市场中持续抢占份额；此外，公司着重强调美国市场重要性，在菲莫IQOS登陆美国背景下，我们预计公司将加速自身HNB产品性能改善、合规申请。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。

　　家居：二手房成交价环比回暖，家居龙头订单改善。据CRIC，11个典型城市的二手房小区中，3月有49%的小区成交价格环比上升（2月56%小区环比上升），交易量增长带来更多平价房源成交，3月核心城市二手房交易量平均+21%，上海、深圳、西安、杭州同比增幅均超40%。展望Q2，我们预计家居全国补贴范围仍在扩张，但经销商现金流压力持续显现，欧派等依托整装业务有望实现现金流闭环、份额提升，后续Q2基数逐季走低，家居龙头订单有望迎实质性增速改善。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。

　　消费：百亚Q1核心五省预计超预期，明月品牌高端化持续推行，卡游发布小马宝莉TCG卡牌。百亚股份25Q1收入同比+30%，归母净利润同比+27%，线下渠道收入同比+49%，其中外围省份同比+125%，重点外围省份加速拓展、细化管理；我们预计核心五省增速超预期，带动整体盈利能力超预期；4月重回抖音卫生巾品类榜首，天猫、拼多多战略高度提升。明月镜片25Q1收入同比+3%，归母净利润同比+12%，利润率持续提升，智能眼镜业务开拓提速，前瞻布局整套解决方案。卡游重磅发布小马宝莉TCG集换式卡牌，4月26日/5月3日举办线下对战赛。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。

　　包装：永新股份&裕同科技经营稳健。根据IDC，25Q1全球智能手机出货量3.0亿部（同比+1.5%），其中三星/苹果/小米/OPPO/vivo位居前五，分别同比+0.6%/+10.0%/+2.5%/-6.8%/+6.3%，我们预计裕同科技25Q1表现稳健。我们预计永新股份25Q1高基数下略有增长，彩印终端有改善迹象、下游客户去库压力弱化；功能性薄膜增加对外销售，规模效应有望进一步释放，预计盈利能力有提升空间；海外业务层面扩张加速，管理团队年轻化。关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。

　　两轮车：龙头动销高增，产品高端化。爱玛科技24年实现收入同比+2.7%，归母净利同比+5.7%；我们预计25Q1有望实现销量稳健增长、后续提速。绿源集团控股25年电动两轮车主业有望保持良好增长，同时积极布局第二增长曲线-国内E-Bike市场，第三增长曲线-国内租车换电市场，战略规划清晰。涛涛车业以海外尤其美国为主要市场，我们预计公司通过发力海外供应链危中求机，上半年海外库存支撑销售，下半年海外供应链扩产接棒，目前看公司布局进展业内领先。我们预计雅迪控股25Q1销量有望取得快速增长，积极布局中高端市场，同时围绕三电持续精进，深化竞争优势。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。

　　黄金珠宝：老铺3-4月动销延续高增，菜百Q1有望逆势增长。我们预计老铺万象城体系自3月起有望加速增长，skp体系3-4月活动周期有望延续高增势头。我们预计菜百股份Q1金饰业务或略有压力，投资金业务在金价支撑下增长靓丽，综合看Q1有望逆势取得稳健表现。近期金价再度新高，我们预计行业大盘尤其普货克重黄金动销压力或再次增大，终端加盟商闭店行为或进一步推动行业格局优化。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、中国黄金等。

　　跨境电商：出海短期承压，国内政策、平台共同寻求破局。从25年4月21日起，DHL对B2C货件（收件人为美国个人）、且申报价值超过800美元的货件将临时暂停服务，关税政策影响下短期显著承压。国内政策方面，深圳商务局发布相关资助公告（事后资助）表示，针对深圳企业组团或者自行境外参展（符合标准前提下），将给予资助，合计资助金额不低于5万元、不高于60万元。平台方面，京东旗下出海平台Joybuy开始在英国进行小范围测试，目前已经启动出海品牌招商。Joybuy目前覆盖的品类包括日用百货、美妆护肤、3C电子、家居、宠物用品等，三星、罗技、韶音等品牌的商品已上架在售。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

　　IP零售：泡泡玛特全球架构升级，新品密集发售备战旺季。泡泡玛特4月14日启动全球架构升级：设立四大区域总部强化本地化管理，同时整合十大中台部门提升协同效率。此外，LABUBU三代搪胶于4月24日进行线上发售，25日线下发售，含6个常规款及1个隐藏款，单个售价依旧为99元，备受市场期待。星星人系列珠宝也于4月18日发售，结合近期星星人系列手办及毛绒挂件盲盒，4月新品密集上市。据久谦，25Q1泡泡玛特国内电商GMV为5.73亿元（yoy+236%），其中天猫/抖音分别+165%/358%。我们认为泡泡玛特海外市场高增可期，新品爆款IP或将带动新一轮抢购潮。名创优品IP战略重塑品牌，加盟严选保障质量，或在六一/暑期密集投放重磅IP，有望拉动业绩提升。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

　　母婴童：母婴消费券+育儿津贴，头部公司发力推动内销业务扩张。京东超市与南昌市商务局合作发放"江西母婴消费券"提供10%补贴，同时中国澳门政府为3岁以下婴幼儿的永久性居民家庭每年发放1.8万澳门元育儿津贴。孩子王4月13日启动“出口转内销扶持计划”，通过资源、渠道共享及数智赋能助力外贸企业拓展国内市场，提升供应链合作，公司2025年目标新开500家加盟店。我们预计公司短期依靠直播业务获取提升流量，中期加盟扩张业务打开增量，长期AI生态领跑行业。爱婴室代理高达基地店抢占线下IP消费高地。建议关注母婴童赛道龙头，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化。

　　美护：毛戈平Q1京东渠道同比翻倍增长，全域曝光线下筑基线上发力。据久谦数据，毛戈平25Q1国内电商GMV为6.74亿元（yoy+50.4%），其中天猫/抖音/京东分别+52.7%/+42.2%/+101.9%，京东平台发力显著，1/2/3月京东GMV同比增幅分别为154.5%/70.8%/86.7%，差异化投放营销策略效果显著，25Q1全平台销售近300万件产品。我们认为公司以线下专柜沉淀的品牌信任为根基，通过线上营销扩大市场声量，未来将坚持"全域曝光+爆品打造"双轮驱动策略，有望实现业绩持续增长。建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。

　　电商：智慧供应链平台掘金下沉市场，数字化赋能增长引擎。汇通达4月18日发布"橙易进货"智慧供应链平台，同步启动外贸优品下乡和乡镇购物节活动，以"3大供应链工程+3大AI工程"战略构建下沉市场产业互联网生态。平台通过开放化、短链化、智能化赋能25万家会员店，借助AI技术提升供需匹配效率，助力内外贸企业开拓下沉市场增量空间。公司下沉市场覆盖率、门店规模及数字化能力行业领先，商业潜力可观，有望成为扩内需核心增长点。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络。

　　电工照明：积极拓展海外市场，地产企稳利好内销。本周第137届广交会中电工照明龙头企业积极参展推出新品+拓展海外客户，海外业务维持增长势头。公牛集团国际品牌GONEO积极拓展东南亚市场，加快当地大型经销商招募，产品已覆盖转换器/无主灯/新能源/电动工具等，终端反馈Q1出海业务量同比增长50%。巨星科技重点推广Workpro/S·K/SWISS+TECH等自有品牌，成功吸引“一带一路”地区客户。国内Q1商品房销售面积同比下降3.0%，降幅较1-2月收窄2.1pct，边际逐步企稳，利好地产链如墙开/照明等方向。建议关注国内优势稳固+海外快速拓展的民用电工龙头公牛集团、业绩有望企稳且维持高分红的欧普照明，建议关注跟踪短期受关税预期影响但长期有望通过产品+品牌提升全球市场份额的巨星科技。

　　风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

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