宏观专题报告：对等关税如何影响二季度外贸节奏

时点上，5月的中美 外贸影响可能更剧烈。当前中美关税博弈“高位僵持”之下，我们认为5 月份关税对中美外贸影响可能更剧烈。首先，当前可观察的高频数据显示4 月中国CCFI 运价和美国进港集装箱量存在不同步，中国美西航线运价回落，美国进港集装箱仍在增长。其次，4 月极端关税生效前，部分企业继续抢出口可能对4 月外贸数据带来干扰。总的来说，我们认为，如果中美关税继续僵持在高位，中美之间的进口、出口都会受到影响，但基于在途货物到港的滞后性，部分关税生效前已离港的货物可能使进口回落有延迟，这可能导致4 月的外贸冲击不及5 月更剧烈。

    结构上，出口市场和出口产品可能都存在非对称性冲击。二季度的外贸数据，无论是出口市场还是出口商品可能都存在非对称式冲击。在特朗普1.0 关税中，中美的关税博弈已经使我们的出口市场结构发生了变化。今年3 月我们对美的直接出口依赖已经降至2015 年以来最低。我们认为，如果双方关税继续“高位僵持”，在“对等关税”政策冲击下，我国对美直接出口的依赖或进一步下降。从产品类型上看，我们认为二季度劳动密集型产品的降幅可能比机电要大。

    区域上，对美出口规模大且依赖度高的沿海省份或承压更多。分区域看，关税冲击下，国内不同省份面临的压力也有差异，主要是受对美出口依存度影响。我国约有1/3 的省份对美国出口依赖度在15%以上，对美出口规模大且依存度高的省份多属沿海省份，比如：福建、浙江、江苏、广东等沿海省份。这些对美依存度高且规模大的沿海省份承受的外贸压力更大，当前云南等省已经出台了省级提振消费专项方案，我们认为剩余省份或将在二季度密集出台省级层面的提振消费方案，以对冲中美关税“高位僵持”的影响。

    风险因素：美国关税政策进一步升级，新兴市场需求不及预期等。