国内观察：2025年4月政治局会议学习：存量政策巩固落实 储备政策蓄势待发

　　投资要点

    　　事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    　　核心观点：2025年一季度经济实现开门红，但由于关税政策在4月后明显升级，当前数据并未反映贸易战升级后的影响。同时90天豁免期以及对美国对中国关税政策出现缓和的态度，或缓解二季度出口下行的压力。4月政治局会议定调仍然积极，指出外部冲击的影响加大，要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。从短期来看，贸易战存在阶段性缓和的可能，增量政策密集出台的可能性有所回落，或仍以前期政策的巩固落地为主，体现政策的持续性；但从中长期来看，外需仍有明显下滑的可能，积极政策基调方向明确，关注以内部确定性为代表的投资方向。

    　　以内部的“确定性”应对外部的“不确定”。会议指出，“各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，”肯定了一季度经济的“开门红”。同时也指出“外部冲击影响加大”，并明确“要强化底线思维、充分备足预案，扎实做好经济工作”，强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。以“斗争”来定义贸易战，或隐含长期性，相对于外部环境的不确定性，内部高质量发展的确定性更为重要，政策方向上扩内需+科技仍是主线。

    　　加强超常规逆周期调节。会议指出，“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。超常规逆周期调节在去年12月政治局会议中首次提出，今年两会政府工作报告中并未出现，此次重提，并强调“加强”，积极的政策基调有望延续。

    　　储备政策“蓄势待发”。当前尚处美国关税90天豁免期内，贸易谈判的结果仍存较大不确定性，同时从近期白宫的表态来看，对中国的关税税率存在下降的可能。4月开始中国对美国的出口可能明显回落，但由于豁免期的存在，转出口反而会加强，类似于此前抢出口的逻辑，一定程度上可能缓解出口下行压力。这可能影响推出增量政策的节奏，但储备政策“蓄势待发”的方向不会变。

    　　财政政策“更加积极”。会议指出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。

    　　截至4月25日，据wind数据，年内已发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债规模1.78万亿元，已发行地方政府新增专项债规模1.14万亿元；4月24日，年内超长期特别国债首次开启发行。预计后续新增专项债（非化债）以及用于“两新”及“两重”的超长期特别国债发行节奏将加速，财政支持力度有望加强。

    　　关注降准以及结构性降息的可能，新的结构性也是亮点。“适时降准降息”的提法延续，当前国内经济复苏延续以及稳汇率约束仍存的情况下，短期降准以及以再贷款为代表的结构性降息可能先落地，但美联储降息预期已提前至6月，或将影响“适时”的节奏，不过这一点也同样受到关税政策的不确定性影响。会议指出，“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，对应可能扩大科技创新和技术改造再贷款的规模，设立服务消费与养老再贷款，前者在两会经济主题记者会上已宣布，后者在本次会议上也已明确；而新型的政策性金融工具或与稳外贸有关。

    　　投资与人，稳民生、稳就业。“投资与人”是2025年两会政府工作报告中的新词，本次会议中提出的“兜牢基层‘三保’底线”, “要提高中低收入群体收入”、“要着力保民生”、以及“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”，均凸显“投资于人”的政策方向。稳定预期，提高居民收入以及消费意愿，是扩大消费的前提。此外，会议指出，“大力发展服务消费”，在扩内需上，尤其是消费中，服务消费可能是重点。

    　　持续稳股市、稳楼市。会议指出，“持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场”。此前4月18日国常会上也曾指出“要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展”。楼市方面，春节后新房、二手房销售整体表现相对较好，不过进入4月以来新房增速有所回落，关注后续政策加码的可能性，加快收储以及城市更新的推进节奏或是重点。资本市场方面，若后续仍有风险事件引起的超预期波动，央行提供再贷款支持，中央汇金发挥类“平准基金”的作用，以及其他稳市场措施或将发挥充分作用。

    　　风险提示：政策落地不及预期；国内消费恢复不及预期；美国关税政策超预期风险。