中国宏观专题报告：房地产脱困的国际经验与启示

　　美国和日本的经验显示，令房地产与金融机构直接破产清算的RTC模式在现实中往往效果不佳。政府救助的RFC模式均成为了美日面临房地产危机的有效措施，其中注资最为有效。日本在竹中大臣提出的“金融再生计划”为资本金不足的银行注资，这一点从2022 年之后日本不再有破产银行的数量即可看出，最终配合外部经济环境复苏带动日本出口走强，化解了大量的不良债务。美国通过直接接管“两房”和“TARP”计划中对银行业、汽车行业和AIG等公司的直接注资成功阻止了金融危机的进一步蔓延。美国通过对居民的直接补贴降低止赎率问题，并通过三轮社区稳定计划开展小范围收储，对高止赎率地区的经济复苏起到了正面效果。

    　　4 月政治局会议提出“持续巩固房地产市场稳定态势”1，其中“优化存量商品房收购政策”值得期待。当前房地产企业面临的核心问题是资产流动性溢价较高，手里的土地和房产无法变现偿还债务，因此收储可以有效缓解房企开发商面临的流动性问题。总结郑州的实践经验发现，目前的收储核心作用在于帮助房地产开发主体（以城投为主）防范债务风险，而对于消化有效库存作用有限，且收储对象聚焦于城投，对于更需要帮助的房地产企业救助效果欠佳，未来这些方向或值得期待。