图说中国月报：基建增速回升 外需分流加速

　　4 月宏观走势几何?

    　　居民出行及汽车消费景气度维持韧性，财政发力前置带动基建投资走强，地产成交增速有所放缓，水泥、建材等房建开工需求偏弱；港口指标显示4月出口同比较3 月高位回落，外贸航线分化。出行及消费方面，截至4 月28 日，18 城地铁客运量同比较3 月的3%上行至3.2%；4 月1-20 日，乘用车日均零售销量同比增长12%。出口方面，HDET 高频指标显示4 月1-29日，4 月出口同比增速或较1 季度有所退坡。基建开工偏强、房建需求仍偏弱，4 月全月焦化/高炉/电解铜制杆开工率高于去年同期9.9/4.5/8.1 个百分点，而水泥开工率同比略低0.5 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期23.8%，或显示政府债同比保持多增，基建投资持续偏强，但房建需求仍偏弱。新房和二手房成交同比均放缓，4 月1-29 日，44 城新房成交面积同比增速较3 月的5.4%转负至-11.8%，22 城二手房成交同比亦较3 月的38.1%放缓至18.9%。一线城市地产需求仍较强，二手房成交同比上行32.7%。

    　　通胀：国际油价回落、金价震荡上行，农产品价格季节性回落。截至4 月29 日，布伦特油价环比大幅回撤14%至64.3 美元/桶；COMEX 黄金月环比震荡上行5.4%至3,328 美元/盎司。国内原材料价格整体回落，铜/铝/水泥价格环比走低2.2%/2.3%/1.3%。农产品价格指数月环比回落1.8%，其中猪肉/蔬菜价格环比回落0.3%/6.8%。

    　　金融市场：4 月LPR 连续6 个月持平；低基数下利率债净发行同比多增。

    　　国债收益率曲线趋平：截至4 月29 日，1/10 年期国债收益率月环比下行7/19bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比回落45/27bp。4 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行7,904 亿元，同比多增4,693 亿元。汇率方面，截至4 月29 日，人民币兑美元汇率/一篮子货币分别回撤0.2%/2.9%。

    　　3 月重要宏观数据回顾：1）1 季度GDP 实际增长实现良好开局，实际/名义增速录得5.4%/4.6%。2）3 月规模以上企业工业增加值同比较1-2 月的5.9%回升至7.7%，社零/固定资产投资同比亦从1-2 月的4%/4.1%回升至5.9%/4.3%；3）3 月美元计价出口/进口同比增速从1-2 月的2.3%/-8.4%上行至12.4%/-4.3%；4）3 月新增社融5.89 万亿元，同比多增1.05 万亿元，主要由于政府债与企业短期贷款同比明显多增；3 月M1 同比增速从2 月的0.1%上行至1.6%，可能主要受益于地方债务置换、以及居民增持活期存款；M2 同比增速持平于2 月的7%。5）3 月CPI 同比降幅季节性收窄至0.1%，食品价格仍形成拖累；PPI 同比降幅走阔至2.5%。

    　　政策及事件：1）4 月25 日，中央政治局会议明确表示加强超常规逆周期调节，设立新型政策性金融工具支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，消费方面设立服务消费与养老再贷款。2）4 月28 日，发改委副主任赵辰昕表示建立实施育儿补贴制度、指导限购城市定向增发购车指标。3）4 月14-18日，国家主席习近平访问东南亚三国，推进构建周边命运共同体；国务院总理李强亦在4 月8 日呼吁中欧加强沟通协调、扩大相互开放。4）4 月11日，美对华关税累计加至145%、中国反制至125%后表示后续不予理会。

    　　2025 年5 月宏观主要观察点：

    　　1）关注五一假期出行及消费增长情况，及稳内需政策落地节奏。4 月政治局会议提及扩大消费、稳外贸等政策，关注财政支出能否进一步提速。

    　　2）关注中美关税的潜在演变路径。4 月22 日，美国财长贝森特和特朗普都表态中美关税可能降级，关注短期内中美关税降级的可能性和演变路径。

    　　风险提示：中美贸易摩擦超预期、内需修复力度不及预期。