央行动态跟踪系列13：充足的政策工具箱呵护“中国资产”

事件描述

    2025 年5 月7 日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行推出三大类共十项措施，金融监管总局推出八项增量政策。对此，我们点评如下。

    事件评论

    1、央行政策内容上，总量+结构，数量+价格，推出一揽子货币政策措施。

    （1）总量工具-价格型政策：7D-OMO、LPR 下调10BP；个人住房公积金贷款利率下调25BP，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。

    （2）总量工具-数量型政策：降低存款准备金率0.5 个百分点，提供长期流动性约1 万亿；阶段性将汽车金融、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降为0%。

    （3）结构工具-价格型政策：下调结构性货币工具利率25BP，包括各类专项结构性工具、支农支小再贷款（1.75%降至1.5%），以及抵押补充贷款PSL（2.25%降至2%）。

    （4）结构工具-数量型政策：增加3000 亿科技创新和技术改造再贷款额度；设立5000亿“服务消费与养老再贷款”；增加支农支小再贷款额度3000 亿；优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000 亿证券、基金、保险公司互换便利和3000 亿股票回购增持再贷款合并使用，总额度8000 亿；创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，分担部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。

    2、哪里超预期？降息“以我为主”，国内首现0%的阶段性存款准备金率，结构性工具量级不低。

    （1）“以我为主”，降息及时到来。在美联储降息时点尚不明确背景下，央行“以我为主”、及时降息，当然也与近期汇率走势息息相关，关税落地后人民币先贬后升，近期非美货币明显升值，央行此时降息有利于保持人民币稳定、克制升值压力、缓解进一步的出口压力。

    降息幅度上，虽然政策利率下调幅度再次从20BP 回归10BP，但结构性工具、公积金贷款利率、五年期以上首套房利率均下调25BP，体现央行顾全总局、精准支持的用意。

    （2）“总量降准”幅度符合市场预期，“定向降准”幅度超常规。降准方面，最大的超预期是阶段性将汽车金融、金融租赁公司的存款准备金率从5%一次性调降为0%，国内历史上从来没有过0%的存款准备金率，5%被市场认为是央行的合意底线，本次“定向降准”虽然是阶段性、局部的，但这或指向央行在逐步探索超常规调控工具，未来降准的想象空间进一步打开。

    （3）结构工具落实政治局会议安排，配合结构性降息，新增至少1.1 万亿低成本结构性工具。针对“两新”、服务消费与养老、支农支小，央行新增1.1 万亿再贷款，利率1.5%-2%；两项资本市场工具合并优化、不再分别设限，参与机构扩容，提高政策的实施效率；为支持科技企业长期限债券融资，央行推出科技创新债券风险分担工具，在谨慎控风险的前提下，丰富融资渠道，实现资本市场+债券等直接融资，信贷、再贷款等间接融资的全覆盖。

    3、市场影响上，做好“斗争”、积极应对“黑天鹅”，充足的政策工具箱呵护“中国资产”。

    （1）4 月政治局会议将当下关税战定调为“国际经贸斗争”，而“斗争”讲究策略、时机和排兵布阵，应对“黑天鹅”和短期“稳增长”也不可同日而语，政策宜早不宜迟。

    首先，从策略、时机来看，不同于去年924，先“一行一局一会”、后政治局会议，本次先政治局会议、后“一行一局一会”，体现监管有统一部署和考量。从两国经济成色来看，美国3 月通胀就业数据稳健，国内一季度宏观数据也较为强劲，而未来两国经济成色或将制约后续政策发力节奏，率先稳住经济、稳住预期，是做好“斗争”的关键一环。

    其次，从排兵布阵来看，货币先行，有“定向降准”超预期、也有降息幅度回落，体现央行有开有合、张弛有度的布局；低利率的呵护环境已营造，未来期待大财政的发力，或延续加速存量、调整存量、储备增量的思路，根据中美谈判节奏、中美经济成色而徐徐展开。

    （2）对于权益市场和债券市场，我们均不悲观。无论是长牛多年的美股，还是2013 年之后一路反转的日股，背后均一定程度的体现出各国监管呵护资产价格、稳定市场预期、创造财富效应的用意，央行、证监会均强调支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，体现监管“稳住股市”的决心。对于债券市场，降息预计将带动利率进一步震荡下行，未来财政发力、央行配合度或将提升，缓解债券供给压力。

    风险提示

    1、关税政策最终落地情况存在不确定性；2、美联储降息不及预期；3、政策力度及效果不及预期。