5月7日三部门会议点评：稳预期先行

　　2025 年5 月7 日，国新办召开新闻发布会，央行、金融监管总局和证监会领导介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。

    　　本次会议的召开时点、会议规格和增量政策力度均超市场预期。一方面，本次会议是4 月政治局会议之后，首次三部门一把手参与的新闻发布会；另一方面，在国内金融市场经历“对等关税日”冲击并回稳向好之后，增量政策“稳市场”的迫切性已经不高，从4 月政治局会议的表述中，也更为突出已有政策的落实，对增量政策着墨不多。

    　　但本次发布会上，三部门领导超预期地宣布了一些增量政策内容。

    　　大超市场预期的是央行宣布将降准降息，尤其是降息的落地。

    　　金融市场回稳以及流动性宽松环境下，市场对降准降息的预期并不高。尽管去年底以来，政策不断提及“择机降准降息”、“适时降准降息”，但始终“悬而未决”。即便在关税对市场冲击最大时，央行仍然保持克制。另一方面，央行通过公开市场操作维持流动性宽松。在金融市场回稳后，短期降准降息、尤其是降息的必要性并不高。

    　　在关税冲击消退后，本次会议意外宣布降准降准降息。“降低存款准备金率0.5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1 万亿元”，“完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%”。“下调政策利率0.1 个百分点，即公开市场7 天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%”。

    　　其他增量政策思路延续政治局会议基调，着力点在促消费、保主体、支持新质生产力。

    　　金融监管总局将推出支持金融市场与实体经济融资的增量政策。金融监管总局将推出的八项增量政策主要覆盖房地产融资、促保险资金入市、支持小微企业与民营企业融资，以及针对外贸企业、并购贷款和科创企业的支持。

    　　证监会强调“稳市场”，增量政策方面主要是对新质生产力的支持。“全力巩固市场回稳向好势头”；具体政策方面，提及“近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布……抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引……大力发展科技创新债券……。”

    　　央行宣布将下调房贷利率进一步支持房地产市场。“降低个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点。其中，五年期以上的首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200 亿元，有利于支持居民家庭刚性住房需求，促进房地产市场止跌企稳。”结构性货币政策方面，体现对重点领域的支持：下调结构性货币政策利率，增加支农支小再贷款额度，优化支持资本市场货币政策工具，创设新的服务消费与养老再贷款与科技创新债券风险分担工具。

    　　“下调结构性货币政策工具利率0.25 个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%”……“抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%”。

    　　“优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000 亿元证券基金保险公司互换便利和3000 亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000 亿元。”“设立5000 亿元‘服务消费与养老再贷款’，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持”；“创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。”

    　　如何理解本次会议？关键或在增量金融政策的时间节点。

    　　近期中美经贸会谈启动，大规模增量财政政策仍需等待。一方面，中美关税似有缓和迹象；但“当前国际经贸斗争形势仍然错综复杂”，外部经贸环境短期转好可能性并不高，不宜对谈判进度抱有过高期待。

    　　关税影响即将显现，可能重新扰动市场预期。在国内政策支持下，权益市场风险偏好基本完成修复。然而随着关税负面效果显现，经济现实或重新扰动市场预期与风险偏好。目前4 月PMI 数据已经走弱，接下来出口、通胀、社融与经济数据将发布，可能重新扰动金融市场。

    　　增量金融政策或发挥“稳市场”作用、释放“稳预期”信号。增量金融政策促消费、支持小微、民营和外贸企业融资，以及支持房地产市场发展，能够起到稳定市场的作用，对冲关税的经济影响。

    　　市场交易货币宽松，风偏有所回升，但持续性一般，后续或将重回基本面交易。

    　　增量金融政策提升市场风偏，股市上涨，长债利率下行；但4 月经济承压的风险仍存，市场或更期待需求端的财政政策等，政策交易的窗口期或即将结束。

    　　股市高开回落收涨，对流动性更为敏感的微盘股涨幅领先。上证指数上涨0.8%至3342.7 点；万德微盘股指数上涨1.2%。

    　　债市收益率曲线走陡，短端和长端品种分别交易货币宽松和风偏回升。短端利率交易降息而下行，长端利率受风偏回升影响有所上行。1Y 国债利率下行1.75bp，10Y 国债利率上行1.5bp。10Y-1Y 期限利差走阔。

    　　商品冲高回落，或对现实需求仍有顾虑。文华商品指数收盘价格（158.08）低于午盘开盘（上午9 点）价格（158.46）。

    　　二季度长债定价核心因子仍在基本面，久期策略或仍占优，建议逢调布局。后续若无需求端的“政策组合拳”，政策交易窗口期可能结束，债市定价因素回归经济基本面。

    　　短期调整风险有二：一是中美经贸谈判与缓和的利好；二是财政等需求端增量政策的出台。在经济基本面趋势好转之前，长债仍可逢调布局。

    　　风险提示：海外政策变动风险，国内政策变动风险，经济波动超预期风险。