6月金融数据点评：企业结汇需求推动M回升 利好银行流动性和对债券需
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2025-07-14 22:21:13
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事件
2025 年7 月13 日，央行公布2025 年上半年金融数据。2025 年6 月新增人民币贷款2.24 万亿元，同比多增1100亿元；6 月社会融资增量为4.2 万亿元，同比多增9008 亿元；6 月M1 同比增速为4.6%，M2 同比增速为8.3%。
简评
6 月金融数据略好于预期，尤其是信贷同比有所多增，社融余额同比有所回升，不过私人部门融资需求总体尚且偏弱，金融数据显示经济复苏仍需更多政策支持。信贷方面，6 月新增人民币贷款2.24 万亿元，同比多增1100 亿元，居民端信贷弱稳运行，主要贡献来自企业流贷，其中企业短贷新增1.16 万亿元、票据融资减少4109 亿元，分别同比多增4900 亿元、多减3716 亿元，二者合计同比多增1184 亿元。社融方面，6 月社会融资增量4.2 万亿元，同比多增9008 亿元，社融余额同比从5 月的8.7%升至8.9%，6 月政府债券净融资处于高位，加上对实体信贷投放同比有所多增，6 月社会融资同比有所多增。货币方面，6 月M1 同比从5 月的2.3%升至4.6%，人民币汇率走强使得企业结汇增加，这部分有助于企业活期存款增加，结合企业短贷投放和低基数影响，这些共同带来M1 同比回升；6 月人民币存款增加32100 亿元，同比多增7500 亿元，人民币存款余额同比从5 月的8.1%升至8.3%，6 月M2 同比从5月的7.9%升至8.3%，6 月货币派生总体偏弱，低基数背景下存款和广义货币同比增速小幅回升。
上半年社会融资增量累计22.83 万亿元，同比多增4.74 万亿元，其中政府债券净融资7.66 万亿元，同比多增4.32万亿元，社融增长大部分来自政府债券融资贡献，私人部门融资需求持续不足。考虑今年人大预算安排的新增债务总规模比去年多增2.9 万亿元，如果后续没有新增债务安排，下半年政府债券融资可能会同比少增，政府债券融资或将对社融将逐步形成拖累。政府债券对社融贡献减弱，意味着财政对经济作用会减小，结合我国出口下行风险可能更多显现，我们预计宏观政策可能继续放松以支撑经济，尤其是货币政策放松可能加快，当前实际利率处于偏高水平，央行或继续推动名义利率下降，更多降准降息值得期待。考虑市场对美联储降息预期增加，加上美国对各国加征关税可能导致各国继续去美元化，我们预计下半年美元可能整体偏弱，人民币对美元的升值可能延续，企业的补结汇需求会继续释放，而企业存款的改善整体利好银行流动性，同时也利好银行对债券的配置需求，如果叠加央行的额外放松，债券利率可能会加快下行速度，收益率曲线牛陡。我们继续看好国内债券市场，我们预计货币市场利率的补降可能带动1 年期存单从目前1.6%的水平降至1.0%-1.2%，10 年国债收益率有望从目前1.6%-1.7%降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资者继续关注债券类资产的配置和交易机会。
一、信贷增速企稳，低基数下同比重回多增
6 月人民币贷款增速边际企稳、持平上月7.1%，单月新增2.24 万亿元，同比多增1100 亿元，主要贡献来自企业流贷，其中企业短贷新增1.16 万亿元、票据融资减少4109 亿元，分别同比多增4900 亿元、多减3716 亿元，二者合计同比多增1184 亿元。其他分项同比变动不大，6 月新增居民短贷、中长期贷款分别为2621 亿元和3353 亿元，同比多增150 亿元和151 亿元；新增企业中长期贷款1.01 万亿元，同比多增400 亿元；非银贷款减少1026 亿元，同比少减391 亿元。整体来看，6 月信贷同比减量的趋势有所缓解，但考虑到去年6 月信贷基数本身较弱，信贷需求的修复尚需看到更多数据印证，尤其是居民部门目前尚未看到明显的加杠杆回升迹象。我们认为实体加杠杆意愿的修复可能仍需看到宏观政策的协同配合，一方面财政支出向民生端倾斜的必要性仍在，从收入端提振实体信心和预期，另一方面，货币政策或将进一步转向宽松，尤其是低通胀环境下，通过进一步下调政策利率、引导实际利率下行等方式，以激发资金活性，鼓励更多存量资金从储蓄转向消费和投资。
二、政府债券融资处于高位，社融余额同比小幅上升6 月社会融资增量4.2 万亿元，同比多增9008 亿元，社融余额同比从5 月的8.7%升至8.9%，6 月政府债券净融资处于高位，加上对实体信贷投放同比有所多增，6 月社会融资同比有所多增。具体来看，6 月政府债券净融资13548亿元，同比多增5072 亿元，6 月政府债券发行仍较快，政府债券继续对社融形成支撑；6 月实体信贷投放23637 亿 ，同比多增1710 亿元，企业短期贷款投放对私人信贷有所贡献；6 月外币贷款增加326 亿元，低基数下同比多增1133 亿元；结合其他分项同比变化有限，综合来看政府部门仍是社融增长的主力，私人部门融资需求总体相对乏力。
后续来看，尽管7 月低基数背景下社融同比可能继续反弹，但是8 月以后政府债券融资对社融支撑可能减弱，在私人部门融资需求尚未明显改善背景下，社融余额同比增速或进入弱稳状态。
三、企业结汇部分支撑M1 同比，低基数下M2 同比有所回升6 月人民币存款增加32100 亿元，同比多增7500 亿元，人民币存款余额同比从5 月的8.1%升至8.3%，6 月私人部门融资弱稳为主，低基数背景下存款同比增速小幅回升。具体来看，6 月居民存款增加24700 亿元，同比多增3300亿元，在收入增长偏低而存款利率下调背景下，居民存款增长偏慢；6 月企业存款增加17773 亿元，同比多增7773亿元，受企业结汇和短贷投放支撑，企业流动性小幅改善对存款有所支撑；6 月非银存款减少5200 亿元，同比多减3400 亿元，半年末时点非银存款季节性减少，股市偏强或也有一定影响；6 月财政存款减少8200 亿元，同比大体持平，结合政府债券同比明显多增，可见财政资金投放相对积极。6 月M1 同比从5 月的2.3%升至4.6%，人民币汇率走强使得企业结汇增加，这部分有助于企业活期存款增加，结合企业短贷投放和低基数影响，这些共同带来M1同比回升。6 月M2 同比从5 月的7.9%升至8.3%，低基数背景下广义货币增速有所企稳。后续来看，私人部门融资不足而货币派生有限，加上存款利率下调以及股票偏强影响，广义货币增速或趋弱运行。
风险
货币政策超预期，政府债券供给超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/东旭/陈健恒 日期：2025-07-14
2025 年7 月13 日，央行公布2025 年上半年金融数据。2025 年6 月新增人民币贷款2.24 万亿元，同比多增1100亿元；6 月社会融资增量为4.2 万亿元，同比多增9008 亿元；6 月M1 同比增速为4.6%，M2 同比增速为8.3%。
简评
6 月金融数据略好于预期，尤其是信贷同比有所多增，社融余额同比有所回升，不过私人部门融资需求总体尚且偏弱，金融数据显示经济复苏仍需更多政策支持。信贷方面，6 月新增人民币贷款2.24 万亿元，同比多增1100 亿元，居民端信贷弱稳运行，主要贡献来自企业流贷，其中企业短贷新增1.16 万亿元、票据融资减少4109 亿元，分别同比多增4900 亿元、多减3716 亿元，二者合计同比多增1184 亿元。社融方面，6 月社会融资增量4.2 万亿元，同比多增9008 亿元，社融余额同比从5 月的8.7%升至8.9%，6 月政府债券净融资处于高位，加上对实体信贷投放同比有所多增，6 月社会融资同比有所多增。货币方面，6 月M1 同比从5 月的2.3%升至4.6%，人民币汇率走强使得企业结汇增加，这部分有助于企业活期存款增加，结合企业短贷投放和低基数影响，这些共同带来M1 同比回升；6 月人民币存款增加32100 亿元，同比多增7500 亿元，人民币存款余额同比从5 月的8.1%升至8.3%，6 月M2 同比从5月的7.9%升至8.3%，6 月货币派生总体偏弱，低基数背景下存款和广义货币同比增速小幅回升。
上半年社会融资增量累计22.83 万亿元，同比多增4.74 万亿元，其中政府债券净融资7.66 万亿元，同比多增4.32万亿元，社融增长大部分来自政府债券融资贡献，私人部门融资需求持续不足。考虑今年人大预算安排的新增债务总规模比去年多增2.9 万亿元，如果后续没有新增债务安排，下半年政府债券融资可能会同比少增，政府债券融资或将对社融将逐步形成拖累。政府债券对社融贡献减弱，意味着财政对经济作用会减小，结合我国出口下行风险可能更多显现，我们预计宏观政策可能继续放松以支撑经济，尤其是货币政策放松可能加快，当前实际利率处于偏高水平，央行或继续推动名义利率下降，更多降准降息值得期待。考虑市场对美联储降息预期增加，加上美国对各国加征关税可能导致各国继续去美元化，我们预计下半年美元可能整体偏弱，人民币对美元的升值可能延续，企业的补结汇需求会继续释放，而企业存款的改善整体利好银行流动性，同时也利好银行对债券的配置需求，如果叠加央行的额外放松，债券利率可能会加快下行速度，收益率曲线牛陡。我们继续看好国内债券市场，我们预计货币市场利率的补降可能带动1 年期存单从目前1.6%的水平降至1.0%-1.2%，10 年国债收益率有望从目前1.6%-1.7%降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资者继续关注债券类资产的配置和交易机会。
一、信贷增速企稳，低基数下同比重回多增
6 月人民币贷款增速边际企稳、持平上月7.1%，单月新增2.24 万亿元，同比多增1100 亿元，主要贡献来自企业流贷，其中企业短贷新增1.16 万亿元、票据融资减少4109 亿元，分别同比多增4900 亿元、多减3716 亿元，二者合计同比多增1184 亿元。其他分项同比变动不大，6 月新增居民短贷、中长期贷款分别为2621 亿元和3353 亿元，同比多增150 亿元和151 亿元；新增企业中长期贷款1.01 万亿元，同比多增400 亿元；非银贷款减少1026 亿元，同比少减391 亿元。整体来看，6 月信贷同比减量的趋势有所缓解，但考虑到去年6 月信贷基数本身较弱，信贷需求的修复尚需看到更多数据印证，尤其是居民部门目前尚未看到明显的加杠杆回升迹象。我们认为实体加杠杆意愿的修复可能仍需看到宏观政策的协同配合，一方面财政支出向民生端倾斜的必要性仍在，从收入端提振实体信心和预期，另一方面，货币政策或将进一步转向宽松，尤其是低通胀环境下，通过进一步下调政策利率、引导实际利率下行等方式，以激发资金活性，鼓励更多存量资金从储蓄转向消费和投资。
二、政府债券融资处于高位，社融余额同比小幅上升6 月社会融资增量4.2 万亿元，同比多增9008 亿元，社融余额同比从5 月的8.7%升至8.9%，6 月政府债券净融资处于高位，加上对实体信贷投放同比有所多增，6 月社会融资同比有所多增。具体来看，6 月政府债券净融资13548亿元，同比多增5072 亿元，6 月政府债券发行仍较快，政府债券继续对社融形成支撑；6 月实体信贷投放23637 亿 ，同比多增1710 亿元，企业短期贷款投放对私人信贷有所贡献；6 月外币贷款增加326 亿元，低基数下同比多增1133 亿元；结合其他分项同比变化有限，综合来看政府部门仍是社融增长的主力，私人部门融资需求总体相对乏力。
后续来看，尽管7 月低基数背景下社融同比可能继续反弹，但是8 月以后政府债券融资对社融支撑可能减弱，在私人部门融资需求尚未明显改善背景下，社融余额同比增速或进入弱稳状态。
三、企业结汇部分支撑M1 同比，低基数下M2 同比有所回升6 月人民币存款增加32100 亿元，同比多增7500 亿元，人民币存款余额同比从5 月的8.1%升至8.3%，6 月私人部门融资弱稳为主，低基数背景下存款同比增速小幅回升。具体来看，6 月居民存款增加24700 亿元，同比多增3300亿元，在收入增长偏低而存款利率下调背景下，居民存款增长偏慢；6 月企业存款增加17773 亿元，同比多增7773亿元，受企业结汇和短贷投放支撑，企业流动性小幅改善对存款有所支撑；6 月非银存款减少5200 亿元，同比多减3400 亿元，半年末时点非银存款季节性减少，股市偏强或也有一定影响；6 月财政存款减少8200 亿元，同比大体持平，结合政府债券同比明显多增，可见财政资金投放相对积极。6 月M1 同比从5 月的2.3%升至4.6%，人民币汇率走强使得企业结汇增加，这部分有助于企业活期存款增加，结合企业短贷投放和低基数影响，这些共同带来M1同比回升。6 月M2 同比从5 月的7.9%升至8.3%，低基数背景下广义货币增速有所企稳。后续来看，私人部门融资不足而货币派生有限，加上存款利率下调以及股票偏强影响，广义货币增速或趋弱运行。
风险
货币政策超预期，政府债券供给超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/东旭/陈健恒 日期：2025-07-14
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