宏观策略月报：静观其变 谋而后动

　　海外宏观

    　　关税缓和信号显现，但行业关税仍存变数：

    　　美国一季度GDP萎缩，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展今年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩至-0.3%，主要受到抢进口和政府投资减少的拖累。后续美国经济走势取决于关税谈判的进展（商品消费），以及减税政策的支持（私人投资）。

    　　对等关税税率后续有望下调，行业关税仍存变数基于财政收益最大化及后续行业关税实施空间的考量，对等关税存在下调预期。预计最终调整方向或与特朗普竞选大致匹配——即全球基准税率降至10%，中国维持约60%高位。

    　　对华关税政策方面，特朗普表示“对中国达成协议的前景表现得更加乐观”。然而潜在的行业关税（特别是医药、关键矿产及半导体等敏感行业）关税仍存变数，伴随着协议谈判进程，市场波动或将延续。政策不确定性高企将持续扰动市场风险偏好。

    　　国内宏观

    　　关税对经济影响逐渐显现，既定政策加快落地

    　　一季度经济开门红，二季度关税影响显现

    　　一季度经济“开门红”，抢出口及政策发力贡献显著。政策靠前发力，广义基建投资大幅增长，“两新”政策支撑制造业投资保持高位、消费增速进一步回升，一季度GDP增速达到5.4%。

    　　4月PMI超季节性回落，显示关税对经济影响开始显现。

    　　降准降息落地，后续经济变化决定增量政策力度与节奏4月底政治局会议指向二季度将加快政策落地，央行行长已于5月7日宣布降准降息等措施，下半年有望针对关税影响出台更多增量措施。

    　　需要观察关税对经济的影响，以及加快落实已部署政策能否有效对冲关税影响，经济下行压力将决定后续增量政策的力度与节奏。

    　　若经济下行压力明显加大，则增量政策有望提前至6月前后出台。考虑到投资或主要对冲总量压力，对当前有效需求不足问题的改善相对有限，因而重点关注需求领域的增量规模（收入、消费、民生保障等）。

    　　A股大盘

    　　静观其变，谋而后动：

    　　国内经济基本面：关税影响逐渐加大，经济下行压力上升，需关注政策发力的对冲效果；资金面：A股成交额回落至“9.24”以来的低位，市场观望情绪有所上升；政策面：政策博弈阶段已过，二季度或以落实已部署政策为主，下半年或有增量政策；外部环境：特朗普加征关税扰动有所缓和，但谈判进程、对经济冲击尚待观察。

    　　关税谈判与冲击的观察期，待政策发力，欲扬或需先抑：海外关税进入博弈、谈判阶段，或仍有反复，且难以修复到特朗普上台前水平。另一方面，关税对经济冲击有待观察，4月政治局会议指向尽快落实已部署政策为主，下半年或有增量政策。待经济冲击加大或7月份，增量政策有望落地。可适度控制仓位，静观其变，待市场出现阶段性调整或政策发力紧迫性提高时再积极布局。

    　　中性

    　　行业/风格

    　　高股息降低组合波动，科技、消费谋而后动：

    　　红利、银行、公用事业等高股息、防守板块可继续持有：一方面，关税谈判阶段预期反复的概率较大，风险偏好或难以有效回升；另一方面，银行等分红相对稳定的板块仍是降低组合波动的压舱石。建议关注红利低波、银行、公用事业等方向。

    　　科技、消费等板块等待政策发令枪，谋而后动：当前市场成交活跃度降低，且市场风险偏好受到关税事件压制，科技、消费等板块后续的上限空间打开依赖于政策的进一步发力，以及后续真金白银的增量政策落地情况。可关注AI+、TMT、电子等科技方向，以及旅游、文娱、体育等新型消费的逢低布局机会。

    　　高股息“静观其变”，科技、新消费“谋而后动”

    　　配置策略

    　　中期看科技仍是年度主线，可待调整布局：政策对科技创新领域的支持态度较为坚定，对科技板块不宜过度悲观。总体来看，全球市场风险偏好有所回升，但短期或仍有波折反复，追高短期仍有风险，建议关注调整后的机会。

    　　持续关注全球化、多资产机会：关注日股、海外债券（美债、亚洲高收益债等）、黄金等资产的机会。

    　　关注科技方向逢低布局机会多资产配置