2025年6月通胀数据点评：CPI温和回升 PPI降幅扩大

　　事件：

    　　2025 年7 月9 日国家统计局公布2025 年6 月CPI 数据及PPI 数据：2025 年6 月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。2025 年6 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。

    　　投资要点：

    　　需求有所回升，6 月CPI 转涨：食品价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1 个百分点。其中，牛肉价格结束28 个月连续下降，转为上涨2.7%；猪肉价格下降8.5%，为连续上涨后首次转降。非食品价格同比上涨0.1%，环比持平。其中，汽油价格止跌回升，服务消费价格温和复苏。由此看出6 月CPI 同比由降转涨主要受食品价格降幅收窄，工业消费品价格回升和非食品价格改善的推动。尽管食品价格仍处于下降通道，但降幅有所收窄，表明需求端有一定程度的恢复。

    　　核心CPI 的持续回升也显示出消费市场的温和复苏态势。同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点，创近14 个月以来新高。

    　　PPI 降幅进一步扩大：6 月PPI 降幅进一步扩大，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降4.4%，影响工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.26 个百分点。其中，采掘工业价格同比下降13.2%，原材料工业价格同比下降5.5%，加工工业价格同比下降3.2%。生活资料价格同比下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平同比下降约0.35 个百分点。我们认为可能有下列原因导致PPI 承压，一是夏季高温雨水天气影响部分房地产、基建项目施工进度，钢材、水泥等供给相对充足，建筑材料及非金属类价格同比下降1.5%，黑色金属材料类价格同比下降1.1%。二是由于西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，电力、热力生产和供应业价格同比下降0.9%，煤炭开采和洗选业同比下降3.4%。三是全球贸易增长放缓对出口行业价格带来压力，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降0.4%。整体而言，PPI 下行主要受到高基数（2024年同期PPI 降幅收窄，导致2025 年6 月同比降幅扩大）、全球经济下行压力以及国内产业结构调整的影响。尽管部分行业价格有所企稳，但整体工业品价格仍面临较大下行压力，反映出工业领域需求不足和产能过剩的问题依然存在。

    　　未来展望：总体而言，６月份数据显示了经济的结构性回暖，但是隐忧仍然存在：6 月CPI 同比由降转涨，显示出消费市场的温和复苏态势，核心CPI 的回升也表明政策效果逐步显现。若未来外部环境改善、政策刺激效果进一步显现，居民消费意愿增强，CPI 可能出现温和上行趋势。6 月PPI 降幅扩大，反映出工业领域仍面临需求不足和产能过剩的压力，需关注全球经济形势和国内产业结构调整（如反内卷）的进展。未来随着“反内卷”政策深入推进，产能过剩问题逐步缓解，工业品价格有望走出长期低迷区间，PPI 同比降幅有望收窄甚至转正。

    　　风险提示：数据准确性风险，样本或因覆盖不全、权重调整不当致偏差；结构失衡风险，食品、能源价格波动易掩盖真实趋势；宏观经济形势变化风险，经济放缓引通缩、国际形势波动干扰国内物价；政策调控风险，货币、财政政策若不当将影响物价与经济。 机构：江海证券有限公司 研究员：徐圣钧 日期：2025-07-11

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎