宏观点评：5.7一揽子金融政策6点理解：才刚开始

　　事件：5 月7 日，一揽子金融政策发布，包括央行3 大类10 项货币政策、金监总局8 项增量政策，证监会一揽子稳市“组合拳”。

    　　核心结论：一揽子金融政策如期而至、揭开了新一批增量政策的序幕，既有着眼当下的“放水”、“真金白银”支持、也有布局长远的制度安排。

    　　此外，本次同24.9.24 发布会均是盘前9 点、三部门一把手出席、均为系列组合拳出击，不同之处在于，24.9.24 发布会领先政治局会议率先发力、本次则基本是4.25 政治局会议精神的落地、也更为重视稳外贸。

    　　往后看，预计还有不少增量政策在路上，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等，可能的包括增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”加力扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。我们也继续提示：

    　　是时候政策加紧发力了，不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯3点：中美关税谈判进展、地产销售和出口实际下滑幅度、已有政策落地效果。

    　　1、节奏看，4.25 政治局会议集中呈现了国家应对关税的经济思路、并预告了一批增量政策，本次5.7 一揽子金融政策紧随其后，也揭开了新一批增量政策的序幕。如我们此前提示，关键窗口期下，4.25 政治局会议从战略、战术、政策执行上均回应了当前国家应对关税的经济思路，并预告了后续一批增量政策。本次一揽子金融政策也已针对落地，包括落实“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具；持续稳定和活跃资本市场”，以及针对“受关税影响较大的企业”出招等。

    　　2、整体看，5.7 一揽子金融政策如期而至、“对症下药”，既有着眼当下的“放水”、“真金白银”支持、也有布局长远的制度安排。本次一揽子金融政策如期而至，力度上、方式上“诚意满满”，主要体现在：其一，既有着眼当下的“放水”，包括降准、降息、降公积金贷款利率等；其二，“真金白银”支持扩内需、强科技、稳外贸，包括增加3000 亿科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000 亿“服务消费与养老再贷款”、央行全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用、将制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施等；其三，也有布局长远的制度安排，包括创设新的结构性货币政策工具支持科技创新、扩大消费，多项政策支持持续提升“长钱长投”规模和占比、支持加快新质生产力培育等。

    　　3、对比看，本次同24.9.24 发布会均是盘前9 点、“一行一局一会”一把手出席、均有政策组合拳，但24.9.24 发布会领先其后9.26 政治局　　会议发力、本次则是落实4.25 政治局会议精神、也更为重视稳外贸。

    　　>时点上，两次发布会均是上午盘前9 点开始，但需注意的是，24.9.24发布会早于其后9.26 政治局会议部署率先发力、超市场预期，本次则基本是落实4.25 政治局会议部署、紧抓落实，基本符合预期。

    　　>级别上，两次发布会均是一行一局一会一把手出席，足以体现重视。

    　　>发力方向上，两次发布会均是长短兼顾，既有“放水”、“真金白银”、也有长期制度安排，也均聚焦稳楼市、稳股市、强科技等，本次在24.9.24已大幅加码基础上进一步发力，如两次均降准50BP，创设并优化货币政策工具稳股市、促消费等。此外，关税冲击下，本次也聚焦出招稳外贸。

    　　4、资产看，本次一揽子政策释放了政策稳增长的决心，有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费，对于股票、债券市场都偏利好，后续基本面仍是核心，短期有三点关注。对债券市场，一方面降准落地，有助于缓解流动性压力，短端债券将直接受益，另一方面，降息带动信贷等广谱利率下行，也为长端收益率下行打开空间；对权益市场，本次一揽子政策释放了政策稳增长的决心，有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费，后续基本面仍是市场走势的核心。短期重点关注三方面，一是中美关税谈判进展；二是国内稳增长政策落地效果，尤其是财政发力节奏以及实物工作量形成情况；三是房地产销售情况、出口实际下滑幅度。

    　　5、往后看，预计还有不少增量政策在路上，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等，可能的包括增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”加力扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。后续增量政策思路大体落定，即围绕4.25 政治局会议所部署的6 大任务继续“对症下药”，包括“加紧实施更加积极有为的宏观政策、增强消费对经济增长的拉动作用、多措并举帮扶困难企业、要坚持用深化改革开放的办法解决发展中的问题、持续用力防范化解重点领域风险、着力保民生”。其中，有两个特别提示：一是财政短期强调抓落实，中期大概率仍会加码，力度和节奏相机抉择，紧盯中美关税谈判进展和后续已有政策落地效果。

    　　二是加力扩内需、促消费、稳地产、扩基建，包括：“两重”加力、“两新”加力扩围提质，提频中低收入群体收入、大力发展服务消费、清理消费领域限制性措施、城市更新、城中村和危旧房改造等系列组合拳等。

    　　6、具体看，本次5.7 一揽子金融政策长短期兼顾，总量“放水”、稳地产、稳股市、稳外贸、稳企业、强产业等方面均有涉及：

    　　1）总量工具方面，降准符合预期，旨在配合财政和信用扩张、提供流动性支持；基本面压力加大触发降息，10BP 的降幅符合“缩减原则”。

    　　>降准符合预期、幅度上也延续50BP 的较大降幅，旨在配合财政和信用扩张、提供流动性支持。虽然4 月MLF 净投放5000 亿，但鉴于买断式逆回购净回笼5000 亿，整体中长期流动性并未净投放。因此，降准仍有必要，本次降准50BP，预计将提供约1 万亿长期流动性。配合财政和信用扩张仍是降准的主要考量，5-6 月政府债券发行有望加快（目前已披露的专项债计划发行规模超7000 亿）。此外，本次还阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%，后续5%的存款准备金“隐形下限”可能也有望打开。

    　　>降息与我们此前提示的一致，基本面压力加大是主要触发因素，10BP的降幅基本符合“缩减原则”。我们此前持续提示，基本面是降息的核心考量，当前地产销售有转弱迹象、关税扰动下出口也将承压，4 月PMI 超预期回落至50%以下，降息的概率大大增加。同时，近期人民币汇率从7.4 上方回落至7.2 附近、压力明显缓解，也为降息打开空间。幅度上，10BP 的降幅并不算大，这种小幅多次的降息也符合“缩减原则”。后续MLF、LPR 等利率也将同步调降，央行行长也明确表示有望推动本月LPR 报价下调10BP。

    　　2）结构性工具方面，现有工具“价降量增”，继续加大对科技创新、小微和民营企业等的支持；并创设新的工具，支持养老、服务消费等。

    　　>现有工具“价降量增”，继续加大对科技创新、小微和民营企业等的支持。具体来看：价格方面，结构性货币政策工具利率调降0.25 个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%，结构性政策工具与广谱利率维持一定息差有助于保证结构性工具的价格优势、更好发挥结构性工具定向支持的作用。数量方面，增加3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度、增加支农支小再贷款额度3000 亿元。此外，对两项支持资本市场的货币政策工具做了优化，将证券、基金、保险公司互换便利5000 亿和股票回购增持再贷款3000亿额度合并使用，总额度8000 亿。

    　　>创设新的结构性货币政策工具，支持养老、服务消费、科技创新等。

    　　新设立两项结构性货币政策工具：一是设立5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持；二是创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限科创债券融资提供支持。

    　　3）房地产方面，进一步调降公积金贷款利率，并表示将加快出台与房　　地产发展新模式相适配的系列融资制度。本次将公积金贷款利率下调0.25 个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。叠加本月LPR 将调降10BP，预计新发放房贷利率可能跌破3%（一季度新发放个人住房贷款加权利率为3.11%）。这无疑将加大银行息差压力，近期存款利率调降可能也将很快落地。此外，会议还表示将“加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度”，主要从房地产开发、个人住房、城市更新等角度出发。

    　　4）稳股市方面，既要“稳”也要“进”，将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用、优化两项货币政策工具、持续推动“长钱入市”、强化A 股市场“科技叙事”逻辑。4.25 政治局会议首提“持续稳定和活跃资本市场”，本次证监会也做了阐释，即“既努力在市场运行上体现‘稳’，同时在激发市场活力、强化市场功能上体现‘进’”，配套举措包括：

    　　一是全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，强化风险监测、做好预案，支持汇金在必要时加大力度增持股票市场指数基金。

    　　二是优化两项支持资本市场的货币政策工具，已有8000 亿额度合并使用，目前互换便利工具已使用1050 亿、回购增持股票贷款总金额约3000亿。此外，互换便利工具由首批20 家券商基金扩大到40 家的备选机构池，质押品范围纳入港股、限售股等；回购增持再贷款最长期限由1 年延长到3 年、将上市公司自有资金比例从30%下降到10%，并加入中国诚通和国新控股两大平台（已宣布拟使用1800 亿元工具资金）。

    　　三是持续提升“长钱入市”规模和占比，进一步优化监管规则，包括“抓紧印发和落实《推动公募基金频质量发展行动方案》；进一步调降保险公司股票投资风险因子；进一步扩大保险资金长期投资试点范围”等。

    　　四是强化A 股市场“科技叙事”逻辑，包括“创设科技创新债券风险分担工具，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持”，且科技金融也是金融“五篇大文章”重点工作之一。

    　　5）稳企业稳外贸稳预期，重点针对受关税影响较大企业，优化监管、纾困解难，也会全力支持企业直接融资、赴境外上市开拓市场等。

    　　其中，针对民营企业，如前所述，央行增加支农支小再贷款额度3000亿，金监总局将尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策；针对外贸企业，金监总局将“制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施”，证监会“对于确实受关税政策影响比较大的上市公司，在股权质押、再融资、募集资金使用等方面增强监管包容度，帮助纾困解难”，也会全力支持企业开展直接融资、赴境外上市开拓全球市场等。

    　　风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。