4月PMI数据点评：关税冲击下PMI回落 提振内需尤为关键

事件：据国家统计局数据，4 月制造业PMI 为49%，较上月下降1.5个百分点；非制造业PMI 为50.4%，较上月下降0.4 个百分点，其中建筑业PMI 为51.9%，较上月下降1.5 个百分点；服务业PMI 为50.1%，较上月下降0.2 个百分点；综合PMI 产出指数为50.2%，较上月下降1.2 个百分点。

    受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，4 月制造业PMI 结束连续增长势头，重回荣枯线以下。4月制造业PMI 为49%，较上月下降1.5 个百分点，重回荣枯线以下，此外，反映经济动能的“PMI 新订单-产成品库存”指数较上月下降1.9 个百分点，表明二季度需求压力或将加大。

    外部环境急剧变化下制造业供需两弱，关税战对经济影响显现。

    内外需同时收缩，4 月制造业PMI 新订单、新出口订单和在手订单指数分别较上月回落2.6、4.3 和2.4 个百分点：一方面，美国对华输美产品加征145%关税意味着对美出口基本停滞，各方当前仍处于观望状态，外需受到较大冲击；另一方面，一季度制造业增速较快，高基数下本月制造业订单有所回落，此外“出口转内销”也对新订单产生一定影响。生产方面，制造业PMI 生产指数较上月回落2.8 个百分点至49.8%，生产指数回缩至荣枯线下。另外从预期来看，4 月生产经营活动预期指数较上月下降1.7 个百分点至52.1%，但仍处于荣枯线以上，部分行业企业对近期发展信心较强，其中汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%及以上较高景气区间。

    产成品库存和原材料库存分项“双降”，制造业处于主动去库进程。从制造业PMI的库存分项看，原材料库存指数和产成品库存指数分别较上月回落0.2 和0.7 个百分点至47%和47.3%，一方面企业需求疲弱下企业采购速度放缓，4 月制造业PMI 采购量、进口分项分别较上月回落5.5 和4.1 个百分点，另一方面，制造业“以价换量”清理库存，受市场需求疲弱和大宗产品价格下行影响，4 月制造业PMI 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别较上月回落3.1 和2.8 个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。整体来看需求疲弱下，制造业仍处于主动去库存进程。

    行业景气分化，高技术制造业仍处于扩张区间，基础原材料行业景气度连续下行。4月各重点行业景气度均有所回落，但高技术制造业仍延续较好发展态势，4 月高技术制造业PMI 仍录得51.5%，处于扩张区间，显示了较强的发展韧性，同时以高技术制造业为代表的新质生产力的快速发展也成为我国应对美国关税战的重要底气。装备制造业、消费品行业制造业PMI 分别较上月下降2.4 和0.6 个百分点并重回荣枯线以下，由于装备机械和消费品对美出口规模较大，因此装备制造业、消费品行业制造业PMI 双双下滑也反映了美国关税战对我国出口的负面影响。“两新”政策效果或逐渐减弱。基础原材料行业PMI 较上月下滑1.6 个百分点至47.7%，已连续两月下行。

    不同规模企业景气度均下行且低于荣枯线，其中大型制造企业下行显著，与中小企业差距缩小。4 月大型制造企业PMI 较上月回落2 个百分点至49.2%，重回收缩区间；中型和小型制造企业PMI 分别较上月下行1.1 和0.9 个百分点至48.8%和48.7%，与大型企业差距缩小。

    非制造业商务活动指数虽有所下行，但仍处于扩张区间，出口是主要拖累因素。4 月非制造业商务活动指数较前值下降0.4 个百分点至50.4%，其中，新出口订单分项较上月大幅下行7.6 个百分点至42.2%，是本月非制造业PMI 的主要拖累，表明关税战的影响不仅限于制造业，在非制造业领域也有所显现。4 月非制造业PMI 业务活动预期分项为56%，虽有所下降，但仍处于高景气空间。

    伴随天气转暖建筑业开工逐步恢复，4 月建筑业继续保持扩张。4 月建筑业商务活动指数51.9%，虽然较上月下降1.5 个百分点，但仍处于扩张区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4 个百分点，随着专项债资金陆续落地，各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快，基建投资向实物工作量转化的速度加快。但是，4 月建筑业新订单指数较前值下行3.9 个百分点至39.6%，为历史同期最低值，或表明部分领域如房地产开发投资还面临较大压力。

    服务业企业预期向好，关税战影响下行业表现分化。4 月服务业商务活动指数较上月下行0.2 个百分点至50.1%，其中业务活动预期指数录得56.4%，处于高景气区间，表明多数服务业企业对近期市场发展预期持乐观态度。分行业看，关税战下各行业景气度表现分化，关税战下对美国家航运收缩，同时资本市场预期走弱，因此水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下，而清明假期带动下，居民旅游相关活动表现较好，同时新动能相关的互联网软件及信息技术服务也有较好表现，二者商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。

    整体来看，4 月美国关税战对我国外需的影响开始显现，制造业与非制造业PMI 的新出口订单均大幅下滑，但内需表现整体稳定，新动能对经济支撑明显，反映企业预期的相关指标持续保持在扩张区间，我国经济总体向好趋势不变。展望后续，中美在关税方面 的对峙局面短期仍延续，对我国制造业和经济发展的影响或在二季度逐步显现。面对外需的回落，当前提振内需尤为关键。4 月25 日召开的中央政治局会议提出要通过“办好自己的事、实现高质量发展的确定性来应对外部环境急剧变化的不确定性”，随后在28日国新办新闻发布会上，发改委表示二季度将推出提振消费专项行动、用好今年国家层面5 万亿元投资资金、加快设立国家创业投资引导基金等政策，同时为增强消费对经济增长的拉动作用，商务部从扩围提质实施消费品以旧换新、推动汽车流通消费改革、实施服务消费提质惠民行动、举办“购在中国”系列活动等方面推出一系列提振消费的举措，另外针对受影响的外贸企业，还将加快内外贸一体化改革，助其拓展国内和国际市场。伴随上述政策的落地，后续我国制造业供需两弱的局面或将改善。