宏观经济周报：外部政策扰动加剧 内部经济平稳收官

就外围环境而言，美国方面，12 月非农就业全面超预期，特别是私营部门就业回暖，市场降息预期因此受到打压，美债收益率和美元双双走强，但随后通胀数据部分缓解了两者的上行压力。12 月整体CPI 环比增速持平预期，其中能源分项上涨贡献较大。核心通胀则在汽车以及除住房外的核心服务分项带动下走低。往前看，能源价格以及关税政策影响下的商品价格仍是不可忽视的扰动因素，但短期通胀同比增速预计仍会缓慢向目标靠拢。

    另外，12 月零售销售中用于计算国内生产总值的部分环比增速创3 个月来最高，加强了经济“软着陆”预期的同时，给了美联储更多选择空间。尽管美联储仍在考量特朗普上任后的政策影响，乐观情形下我们预计3 月份将会有1 次降息。欧洲方面，2024 年德国经济继续萎缩，再次成为欧元区表现最差的经济体。欧央行在最新会议纪中预计上半年通胀有望达2%目标，若实际情况符合预期路径将继续逐步降息至中性水平。

    就国内环境而言，金融数据方面，12 月社融同比多增近万亿，主要是由政府债多增以及居民中长期贷款改善所致，企业融资需求仍偏弱，充分体现了政府化债发力和房地产市场销售回暖的影响。经济数据方面，2024 年出口强势收官，海外企业为应对中国春节以及关税不确定性提前备货，这反过来也催化了年末的工业生产，叠加暖冬和政策效应，给原本处于淡季的生产带来支撑；内需上，“两新两重”政策继续利好部分制造业投资，房地产投资则继续承压，居民消费则随春节临近普遍回升，特别是家电和汽车表现亮眼。政策方面，近半个月以来全国多地召开重要会议，部署全年经济工作的同时，细化刺激内需举措，全年增长目标大多设定在5%左右甚至高于5%的区间水平。

    就高频数据而言，下游方面，房地产成交回落明显，农产品批发价格200指数季节性回升。中游方面，钢铁价格弱势反弹，水泥价格持续走低。上游方面，焦煤焦炭价格小幅上涨，有色金属价格多数上行，黄金价格走强，原油价格持续走高。

    风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于修复阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。