12月经济数据点评：消费与出口带动四季度GDP反弹

研究结论

    1 月17 日统计局公布最新经济数据，2024 年规模以上工业增加值比上年增长5.8%，前一年4.6%；社会消费品零售总额同比3.5%，前一年7.2%；GDP 同比5%，达到了年初的既定目标。

    单月数据看，消费累计增长保持稳定，“以旧换新”效果还在释放，但汽车、地产链条仍有拖累。经历11 月的回落（“双十一”前置导致10 月数据对11 月有所透支）之后，12 月消费明显反弹，社会消费品零售当月同比录得3.7%（前值3%），累计同比连续三个月保持3.5%。各个品类中：（1）得到政策支持的家用电器和音像器材类增长强劲，全年累计同比达到12.3%，年中为3.1%，去年为0.5%；（2）汽车类零售额累计同比-0.5%，虽然好于年中-1.1%和三季度-2.1%，但较大幅度弱于去年5.9%，对今年整体消费数据的拖累较大，除此之外全年累计同比负增收官的还有化妆品（-1.1%）、金银珠宝（-3.1%） 、文化办公用品类（-0.3%）和建筑及装潢材料（-2%），集中在可选消费与地产链条。

    工业增加值累计同比保持平稳（5.8%，已连续保持5 个月），但当月增速有0.8 个百分点的大幅改善， 环比（季调）增速为2015 年以来同期最高水平，可能和2025年春节假期早于去年导致年末赶工，以及抢出口带动出口交货值（11、12 月工业企业出口交货值当月同比均在7%以上，为5 月以来最高）有关。分行业大类来看，制造业（累计同比6.1%，前值5.9%）表现好于采矿业（累计同比3.1%，前值3.2%）和电力燃气及水的生产和供应业（累计同比5.3%，前值5.8%），具体行业中，汽车制造业当月同比增速改善幅度最大（17.7%，前值12%），这一特点（以及中汽协汽车销量全年同比为4.5%，也并不差）与消费数据之间的分歧也表明汽车“价格战”的格局还在延续。

    考虑到12 月份PPI 的下滑，固定资产投资几无变化，实际增长的视角来看，基础设施建设、制造业、房地产开发投资分别增长11.4%（前值11.5%）、11.4%（前值11.4%）、-8.4%（前值-8.3%），所呈现的特征与之前若干月份一致。此外还有几个特点值得关注，一是外商投资企业固定资产投资完成额累计同比录得-10%，为2024 年各个月份中的最好水平，强化对外开放的背景下外商信心可能有边际修复；二是虽然地产竣工面积还在探底（累计同比-27.7%，前值-26.2%），但销售面积的负增正在持续收窄（累计同比-12.9%，前值-14.3%），这一趋势已经持续了7 个月；三是制造业中，年末增长跳升最多的是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，录得34.9%，前值30.6%，全年高增收官，是增速最高的行业之一（另有水利管理业增长41.7%）。

    除此之外，本次国民经济运行情况新闻发布会同样公布了备受关注的人口数据，2024 年全年出生人口954 万人，相比2023 年（902 万人）增长5.8%，这与 属相偏好以及多地2024 年起陆续实施生育补贴措施有关。

    四季度GDP（单季同比5.4%，三季度为4.6%）大幅提升0.8 个百分点，是全年圆满收官的关键所在，推动因素一是出口，贸易差额（人民币计）累计同比来看，三季度到四季度提升超过9 个百分点；二是消费，三、四季度之间社零累计同比提升0.2 个百分点，这一幅度虽然较小，但考虑到同期CPI 累计同比略有下降，且消费分项对GDP 的影响较大，其对增长改善仍有重要作用。相对来说固定资产投资（全年3.2%，三季度末3.4%，与PPI 累计同比的变化幅度一致）与工业增加值（全年5.8%，与三季度末持平）更为稳定。2024 年目标的完成为2025 年宏观经济进一步修复打下基础，近期多地及早开展重大项目开工活动，地方两会也释放积极信号，中央财政已预下达2025 年消费品以旧换新资金810 亿元以缓解政策真空期隐忧，在此背景下2025 年一季度“开门红”值得期待。

    风险提示：海外经济数据与货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险。