宏观周报(5月第2周)：中美谈判启动带动市场乐观预期

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场放量上涨。关税动态方面，五一假期期间，中美谈判现乐观预期，带动市场放量上涨。5 月10 日，中美经贸高层会谈开始在瑞士日内瓦开始举行，预计后续陆续取得进展，但谈判进程预计较为缓慢，二季度关税对外需影响仍然持续发酵。政策方面，5 月7 日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，会议落地降息降准及结构性货币政策，整体相对超预期。基本面方面，4 月出口数据显示出口韧性显著超市场预期，通胀数据小幅超预期，但名义增长压力仍存，PPI 降幅有继续扩大的压力。海外方面，印巴冲突升级带动军工板块走强，但5 月10 日印巴同意停火，后续热度或有所回落。

    　　2) 固收：上周债市收益率短下长上。上周催化方面，中美关税谈判出现乐观预期，叠加4 月出口韧性显著超预期，长端利率在低位下，有所调整。而降息降准落地，短端受资金宽松带动下行。中美开始谈判，出口韧性超预期，利率基本面转弱的中长期逻辑有一定松动，但是否修正仍取决于谈判进展和转口贸易对外需的对冲程度。当前通胀数据仍然较弱，反映当前经济供给侧结构性矛盾和有效需求不足的核心问题，金融数据预计仍然以政府债支撑为主，基本面仍然处在弱化路径，中期逻辑扭转难度较大。短期长端或有调整压力，短端受益于短期资金的宽松。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨。美联储依然受到通胀预期和美元弱势的掣肘，鲍威尔在上周的议息会议新闻发布会上，继续延续对降息预期偏鹰的基调，降息预期受掣肘带动美债利率上行。英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。美国将对英国制造的汽车关税降至10%，对钢材和铝材的关税降至零。首份关税谈判贸易协议的达成对风险偏好有一定修复，但欧、日谈判推进难度较大，市场对后续滞胀预期担忧仍存。

    　　4) 上周事件：降准降息以及结构性货币政策落地；4 月出口数据显著超预期；4 月通胀数据仍然显示名义增长压力。

    　　5) 风险提示：基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期。