2025年4月金融数据点评：看淡“贷款淡季”、观察宽松效果

　　事件：

    　　2025 年5 月14 日，人民银行发布2025 年1-4 月金融统计数据：

    　　（1）社会融资规模：2025 年1-4 月新增社融16.34 万亿元，同比多增3.61 万亿元，截至4 月末，社融存量同比增速回升至8.7%。从社融分项来看，政府债券融资支撑社融，4 月政府债券融资增长9,729 亿元，同比多增10,666 亿元，4 月社融口径新增人民币贷款754 亿元，同比少增2,285 亿元；4 月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计减少2,873 亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少2,794 亿元，同比少减1,696 亿元。

    　　（2）贷款投放：2025 年1-4 月金融机构口径新增人民币贷款10.06 万亿元，同比少增1,300 亿元，截至2025 年4 月末，金融机构人民币贷款余额同比增速回落0.2 个百分点至7.2%。社融口径，2025 年1-4 月对实体经济发放的人民币贷款增加9.78 万亿元，同比多增3,397 亿元。

    　　（3）货币供应：截至2025 年4 月末，M2 同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，受此影响M2-M1 剪刀差扩张至6.50 个百分点。从存款结构看，4 月份非金融企业和居民存款分别减少13,297 亿元和13,900 亿元，分别同比少减5,428 亿元和4,600 亿元；财政存款新增3,710 亿元，同比多增2,729 亿元；非银金融机构存款增加15,710 亿元，同比多增19,010 亿元。2025 年以来债券收益率步入双向波动的情况下，存款“搬家”至资管产品仍在继续，1-4 月非银金融机构存款同比多增6,500 亿元。

    　　观点：

    　　规模：看淡“贷款淡季”。4 月金融机构口径贷款新增2,800 亿元（同比少增4,500 亿元），剔除非银金融贷款之后，4 月份实体经济新增人民币贷款884 亿元(同比少增2,465 亿元），一季度实体经济融资“开门红”对随后的月份形成部分“透支”，4 月份融资环比回落符合季节性规律。

    　　从新增社融看，4 月份政府债券融资同比多增1.07 万亿，政府债券融资继续是新增社融的主力，4 月新增社融1.16 万亿（同比多增1.22 万亿），在去年金融数据“挤水分”的低基数下，社融增速出现较大幅度反弹，截至2025 年4 月末，贷款和社融存量增速分别下降0.2 和回升0.3 个百分点至7.20%和8.70%。从价格上看，4 月份企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比去年同期低约50 个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55 个基点，均处于历史低位。4 月份作为传统的“淡季”，单月融资数据的方向性指引偏低，还需要观察整个二季度的贷款增长态势。

    　　结构：消费贷“降温”、表内票据冲量。展开新增贷款的分项看，4 月份银行体系“票据贴现冲量”的比例依然较高，4 月份短期贷款和票据融资减少478 亿元（同比少增1,241 亿元），其中票据融资新增8,341 亿元（同比少增40 亿元），且对应社融分享未贴现承兑汇票减少2,794 亿元，表明企业未显著增加度短期融资的情况下，商业银行购入票据冲量。4月份消费贷“价格战”降温，居民短期贷款减少4,019 亿元（同比多减501 亿元），企业短期贷款减少4,800 亿元（同比多减700 亿元），银行体系在3 月份掀起的消费贷“以价换量”正在政策引导下向“量价均衡”过渡。与短期贷款较大的波动相比，中长期贷款增长相对稳健，企业中长期贷款新增2,500 亿元（同比少增1,600 亿元），居民中长期贷款减少1,231 亿元（同比少减435 亿元）。随着4 月份超长期特别国债启动发行，受政策托底的企业部门中长期贷款或依然是贷款投放的主要支撑。

    　　货币：低基数上M2 显著改善。在财政和货币契合发力的推动下，2025年4 月末新口径M1 同比增长1.5%，延续反弹向上的态势，M2 增速达到8.0%，较上个月环比提高1.0 个百分点，M2-M1“剪刀差”扩张至6.50%。从存款端分部门来看，4 月份非金融企业和居民存款分别减少1.33 万亿和1.39 万亿，分别同比多减5,428 亿元和4,600 亿元，而同时财政存款新增3,710 亿元（同比多增2,729 亿元），尽管4 月份财政存款多增对实体经济流动性形成拖累，但是考虑到去年同期金融数据“挤水分”较为明显，低基数造成今年4 月份M2 回升幅度较高，随着低基数效应的递减，未来M2 同比增速或逐步恢复一季度的平均增速水平，而存款从财政部门转移至企业和居民部门也将继续改善M1 增速。

    　　一揽子增量政策进入效果观察期。5 月7 日人民银行推出包括“降准降息”的一揽子增量政策，向市场传递出明确的宽松信号，5 月至6 月将是增量政策效果的观察期，随着“总量、价格、结构”三方面政策逐步落地，DR001 与DR007 等关键期限资金利率中枢已明显下行，流动性继续保持充裕，金融条件宽松或继续支持实体经济融资增长。未来货币政策宽松仍将视经济数据、市场预期和外部冲击的研判而定。

    　　风险提示：中美关税谈判尚有不确定性；一揽子增量政策的宽松效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期。