高频半月观：4月以来二手房销售明显转弱

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.5.5-2025.5.18 相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化在于：1）30 城新房销售均值环比回升、略强于季节性，绝对值仍为近年同期最低；18 城二手房销售超季节性回落，4 月以来日均销售面积环比3 月下降10.8%，显著弱于季节性（2017-2024 年同期环比均值为增4.8%）；2）发电耗煤、土地成交、钢材表需、挖掘机销售等需求相关指标环比明显走弱，多数弱于季节性；3）上中下游价格相关指标延续多数回落，指向5 月物价压力仍大。此外，沥青开工率有所回升，可能跟油价下跌导致成本下降有关，后续仍待观察。往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯三点：中美后续谈判进展、地产销售和出口走势、已有政策落地效果。

    　　一、供给：上游开工分化，中下游开工有所回落、但有韧性。

    　　中上游看，近半月来，全国247 家高炉开工率持平前值84.4%，仍为近年同期次高，相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.9、3.5 个百分点。焦化企业开工率均值环比小降0.2 个百分点至70.4%、仍在同期偏低水平，相比2024 年同期偏高0.5 个百分点、相比2019 年同期仍然偏低6.0 个百分点。石油沥青装置开工率环比回升2.1 个百分点至31.6%，强于近年同期均值，其中：5.14 当周录得34.4%，创2023 年12 月以来新高，可能跟油价下跌导致成本下降、沥青厂商利润率回升有关，后续能否持续改善仍待观察。水泥粉磨开工率均值环比回落1.8 个百分点至48.3%，再创近年同期新低，环比弱于季节规律（2019-2024 年同期均值为升1.0 个百分点），相比2024 年、2019 年同期分别偏低4.3、20.0 个百分点。

    　　下游看，近半月，由于“五一”假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升、均值回落6.9 个百分点，仍在同期高位，相比2024 年、2019 年同期分别偏低10.1、1.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回落1.0 个百分点至91.8%，仍为近年同期次高，同比偏高5.6 个百分点、相比2019 年同期偏低5.4 个百分点。

    　　二、需求：新房销售小升，二手房销售走弱；耗煤、土地、钢材需求弱于季节性。

    　　生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤均值环比续降5.3%至约167.8 万吨，环比显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-1.9%），同比约为-2.3%。

    　　百城土地周均成交875.6 万㎡，环比下降18.1%，弱于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为增1.4%）；同比仍然偏低约6.5%。钢材表需、螺纹钢表需均值环比再降、弱于季节规律，绝对值续创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-7.2%、-14.3%，2019-2024 年同期均值分别增3.9%、6.0%，同比分别偏低6.9%、14.3%。

    　　线下消费：新房成交环比小升、但仍弱，二手房销售走弱，汽车销售有韧性。

    　　1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比回升5.0%，略强于近年同期季节性（2017-2024 年同期均值为增4.8%），同比下降5.1%。往前看，年初以来，30大中城市商品房日均成交面积约为23.2 万㎡，相比2024 年同期下降1.6%。

    　　2）二手房：4 月以来，18 个重点城市二手房销售面积24.2 万㎡，环比3 月下降　　10.8%，显著弱于季节性（2017-2024 年同期环比均值为增4.8%）。其中：近半月，18 城二手房销售环比下降5.2%至22.3 万㎡，环比显著弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为增24.1%），同比偏低11.7%。年初以来，18 城二手房日均成交面积23.9 万㎡，相比2024 年同期偏高16.3%。

    　　3）5 月以来，乘用车日均销售5.22 万辆，环比4 月降12.6%，同比增12.0%。

    　　三、价格：南华指数环比续跌，上中下游价格延续多数回落。

    　　上游资源品：南华综合指数环比跌1.4%，同比降幅扩大至10.1%。重点商品中：

    　　布油价格均值环比下跌1.8%、收于65.4 美元/桶，同比跌幅扩大至23.4%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌4.3%、收于624 元/吨，同比跌幅扩大至26.4%；铁矿石价格均值环比涨1.7%、同比延续下跌12.9%。

    　　中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌0.1%，绝对值续创近年同期新低，同比跌幅扩大至13.0%；水泥价格指数环比续降3.4%，同比涨幅收窄至12.5%。

    　　下游消费品：猪肉价格均值环比涨0.3%至约20.9 元/公斤，同比偏高2.0%；蔬菜价格均值环比续跌4.8%，弱于季节性（2017-2024 年同期均值为-3.4%）。

    　　四、库存：能源、建材库存续升，工业金属库存续降。

    　　能源：沿海8 省电厂存煤续升2.1%、强于同期均值，绝对值仍在高位。

    　　工业金属：钢材库存环比续降7.5%，铝库存环比降8.4%，绝对值均创同期新低。

    　　建材：沥青库存环比回升1.7 万吨、同比偏低110.5 万吨；水泥库存环比续升。

    　　五、交通物流：商业航班、地铁出行人数有所回落，航线运价分化。

    　　人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比再降2.1%，仍为有数据以来同期最高，约为2019 年同期的106.5%。地铁出行人数环比回落4.7%，仍为同期最高。

    　　出口运价：近半月来，BDI 指数环比再度回落3.0%，同比降幅扩大至34.4%；CCFI 指数环比回升0.3%，同比仍然偏低12.4%。

    　　六、流动性跟踪：“双降”之后，广谱利率中枢下移；专项债发行仍待加速。

    　　货币市场流动性：央行通过OMO 净回笼11318 亿元。由于降息落地+流动性合理充裕，广谱利率下行，货币市场利率延续回落，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落9.9bp、9.9bp、9.7bp。R007、DR007 利差有所回升，主因月初二者利差有所扩大，近1 周再度回落；绝对值看，R007、DR007 利差仍在低位，指向不同机构之间分层可控。3 月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落9.3bp。

    　　债券市场流动性：近半月利率债发行15181 亿元，环比多发7072 亿元；地方专项债发行1776.4 亿元；年初以来合计发行13680.3 亿元，按4.4 万亿元额度计算，发行进度31.1%，发行进度快于2024、2021 年、但仍偏慢。10Y 国债到期收益率均值回升0.2bp、收于1.682%，1Y 国债收益率均值回落1.2bp、收于1.453%。

    　　汇率&海外市场：由于中美、英美等关税缓和，美元指数有所回升，近半月均值环比回升1.2%、收于100.98，重回100 以上。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%，主因中美贸易摩擦阶段性缓和。截至5.16，10Y 美债收益率均值环比回升10.0bp、收于4.43%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。