2024年12月经济数据及全年GDP数据：Q4GDP超预期 第三产业支撑明显

　　投资要点

    　　事件：1月17日，国家统计局公布2024年四季度GDP数据及2024年12月经济数据。2024年Q4GDP不变价同比5.4%，前值4.6%，全年GDP不变价同比5.0%。12月社零总额当月同比3.7%，前值3.0%；固投累计同比3.2%，前值3.3%；规上工业增加值当月同比6.2%，前值5.4%。

    　　核心观点：四季度GDP增速明显回升，是“924”以来一系列政策组合拳落地效果的验证，全年顺利完成5%左右的增长目标。分产业来看，第三产业增速明显回升，可能是主要支撑因素。而从2025年来看，预计GDP增速目标或仍维持5%左右安排，三驾马车中出口面临较大的不确定，扩内需一方面需要政策的持续性，另一方面也需要政策力度上的进一步加码。货币政策来看，稳汇率约束下，更需关注海外美联储降息节奏波动下的窗口期机会；财政政策来看，关注两会期间公布的赤字率、特别国债规模，地方政府专项债规模安排，从财政部公开场合的表述来看，超预期的概率并不小。

    　　四季度GDP增速超预期，平减指数转正。四季度GDP不变价当季同比5.4%，高于wind一致预期的5.07%，为2023年Q2以来新高，环比1.6%，高于近5年同期均值的1.48%，总体反映出“924”以来政策加码后的提振作用，也顺利实现两会既定的全年5%左右的增长目标。此外，更为积极的是名义GDP增速有较大程度的改善，Q4当季同比大幅回升至7.43%，为2022Q1以来新高，前值4.04%，而反映价格水平的单季度GDP平减指数在连续6个季度为负后重新转正。

    　　第三产业支撑明显。从不变价的角度来看，2024Q4第一、二、三产业增速均较前值有所增加，其中第三产业增速（5.8%）以及改善的幅度（+1.0pct）均为最高。从平减指数的角度来看，第三产业平减指数同比大幅回升至6.71%，较前值改善了5.74pct，同样在三大产业中表现最好。从第三产业的结构上来看，服务业四季度增加值同比增长5.8%，前值4.8%。

    　　其中，批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、金融业增加值分别增长5.7%、7.9%、6.5%，分别加快0.7、1.3、0.3个百分点，房地产业增加值由三季度下降1.2%转为增长2%，由负转正。上述行业的转好或走强，或是带动第三产业的主要因素。

    　　出口以及两新政策拉动是贯穿2024年全年工业生产的重要线索。12月规模以上工业增加值当月同比6.2%，为8个月来新高，或受到了“抢出口”的影响，特朗普胜选以来，出口交货值增速连续两个月回升，11月、12月分别升至7.4%和8.8%。另一方面，从产品结构上来看，12月中游设备制造以及汽车制造依然表现较好，主要仍受益于两新政策。发改委也曾表示，11月的工业增加值中装备制造业的贡献率接近50%。2024年全年来看，工业增加值同比5.8%，供给端表现相对较好，一是出口外需、二是两新政策的拉动，都是贯穿2024年工业生产的重要线索。

    　　消费的恢复需要由“点”到“面”。12月社零当月同比回升至3.7%，Q4均值3.8%，明显高于Q2和Q3。从结构上来，12月餐饮增速略有下滑（2.7%，-1.3pct），但除汽车以外的零售增速有所回升（4.2%，+1.7pct）。细分产品上，家电40%左右的高增速，以旧换新政策的效果依旧明显，而政策的扩容后续或带动通讯器材等相关产品的零售增速；必选消费中的烟酒、粮油食品、日用品表现相对较好。2024年全年来看，社零增速同比3.5%，两年平均同比5.3%，距离2020年前的中枢水平依然有距离。关注2025年两新政策加码扩容下，正反馈的效果是否能够得到提升。

    　　投资增速继续小幅下行。12月固投累计同比继续下行0.1pct至3.2%，但从环比0.33%，略强于近五年同期水平。从测算的当月同比来看，下行0.1pct至2.2%，去年同期基数走高或有一定影响。从分项上的当月同比来看，制造业及基建投资均小幅回落，地产投资降幅有所扩大。

    　　地产销售与投资依然存在分化。12月商品房销售面积继续维持正增长（0.3%），整个Q4增速0.5%，“924”后地产相关政策对销售端改善的作用明显。全年来看，实现销售面积9.74亿平方米，累计同比-12.9%。虽然销售量上有企稳的趋势，但考虑到销售到投资的传导，以及土地购置费的滞后影响，投资增速依然在低位，尚无明显改善。据测算的12月房地产开发投资完成额当月同比-13.3%，较前值降幅扩大1.8pct。2025年依然需要关注收储、保交楼等相关政策的推进对稳地产投资的作用，另外销售对投资的传导前提是改善具备持续性，这一点上可能需要政策继续加力。

    　　狭义基建投资增速小幅回升。12月当月来看，广义基建投资增速（7.4%，-2.3pct）小幅下滑，而狭义基建投资增速（6.3%，+2.9pct）出现小幅回升。三季度专项债加速发行后的项目落地，以及地方政府化债后财力约束减轻，可能共同在推动实物工作量提速形成，12月建筑业PMI也有超预期的表现，不过持续性仍需要继续验证。2024年全年基建投资增速9.2%，略高于2023年。2025年考虑到出口面临的不确定性，内需方面可能仍需要基建发挥稳增长的重要作用。

    　　设备更新政策带动下，制造业投资增速维持相对高位。12月制造业投资增速8.4%，较前值回落1.0pct，虽然Q4制造业投资增速小幅放缓，但依然维持在相对较高水平。从2024全年来看，主要行业中，设备类制造行业投资增速多数在两位数以上，其中运输设备增速34.9%，设备更新政策带动作用明显，设备工器具投资增速15.7%，为2013年以来新高，两新政策加码的预期下，2025年有望维持这一趋势。

    　　风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。