广发宏观：如何看2024年经济数据

　　报告摘要：

    　　2024 年年度经济数据公布。简单来看，数据存在几个积极线索：一是全年顺利实现5.0%的经济增长目标；二是经济短期趋势较好，四季度居民人均消费支出增速较三季度有所改善，12 月一线城市新建商品住宅价格环比转正；三是工业产能利用率四季度为76.2%，是2022 年以来单季最高；四是新增出生人口数954 万，环比2023 年有所反弹。

    　　2024 年全年国内生产总值1349084 亿元，首次突破130 万亿；按不变价格计算，比上年增长5.0%。

    　　2024 年四季度居民人均消费支出同比4.5%，高于前值的3.5%。

    　　2024 年四季度工业产能利用率为76.2%，连续第三个季度回升，且站上2022 年以来单季最高；12024 年全年出生人口954 万人（前值902 万），人口出生率为6.77‰（前值6.39‰）。

    　　2024 年数据也呈现出几条有待于继续改善的线索：一是全年名义GDP 增速为4.2%，名义增速中枢仍需要提升；二是需求端增速仍明显低于工业增加值所代表的供给端增速，消费仍有一些领域同比负增长，12 月单月投资较前值甚至还有所减速，需求端对出口的依赖度偏高。

    　　从需求端来看，2024 年固定资产投资、消费、出口同比分别为3.2%、3.5%、5.9%，内需增速仍明显低于出口增速；从供给端来看，2024 年工业增加值同比增长5.8%。

    　　在前期报告《引导供需比优化：2025 年中观环境展望》中，我们以40%*固定资产投资同比+40%消费同比+20%出口同比作为总需求增速的影子指标，以工业增加值同比作为供给增速的影子指标，用后者/前者作为“供需比”，粗略估算2024 年为1.5 左右，处于相对偏高的位置。后续要降低供需比，需要进一步提升内需增速。

    　　2024 年居民人均可支配收入同比增长5.3%，单季增速低点在二季度。从主要构成来看，工资性收入同比增长5.8%，经营净收入同比5.6%，均不低于名义GDP 增速；形成拖累的主要是财产净收入，同比只有2.2%，也是有数据以来最低。这也是政治局会议明确要“稳住楼市股市”的意义所在。

    　　2024 年四个季度居民人均可支配收入增速分别为6.2%、4.5%、5.0%、5.6%。

    　　2024 年工资性收入增速同比5.8%，明显低于2019 年的8.6%。这可能与通胀环境有一定关系，从居民名义收入增速来看，2019 年、2024 年分别为8.9%、5.3%，差距较大；但实际收入分别为5.8%和5.1%，差距有限。

    　　财产净收入的增速则可能和股市楼市同期表现有一定关系。2019 年财产净收入增速同比为10.1%，2024 年为2.2%。所以政治局会议明确指出要“稳住股市楼市”。

    　　2024 年全国居民人均消费支出增速持平人均可支配收入。从主要支出方向来看，增速相对最快的分项是“教育文化娱乐”，年度高达9.8%，其中教育支出已是城市家庭部门较刚性的支出之一；其次是交通和通信支出，年度增速8.9%，与“两新”政策红利有关；相对较低的是居住、衣着、生活用品及服务，年度增速分别为2.8%、2.8%、1.4%，而这三项在2019 年的增速分别为8.8%、3.8%、4.8%。简单来看，用于居住的支出增速已经明显下来；但由于总量增速放缓所带来的就业预期、消费审慎预期和提前还贷行为，居民在必需消费品上的支出增速同样下降明显。所以，提振消费需要先提振总量增长。

    　　2024 年居民人均可支配收入同比增长5.3%，低于2023 年的6.3%；居民人均消费支出同比增长5.1%，低于2023 年的9.0%。

    　　从支出细项看，2024 年食品烟酒支出同比5.4%，2019 年为8.0%；衣着支出同比2.8%，2019 年为3.8%；居住支出同比2.8%，2019 年8.8%；生活用品及服务支出同比1.4%，2019 年为4.8%；交通通信支出同比8.9%，2019 年为7.0%；教育文化和娱乐支出同比9.8%，2019 年为12.9%；医疗保健支出同比3.5%，2019 年为12.9%；其他用品及服务支出同比10.9%，2019 年为9.7%。

    　　从12 月单月数据来看，六大口径中工业、服务业、社零、出口等均有不同程度上升；固定资产投资增速低于前值；地产销售面积增速略低于前值但销售额增速高于前值。我们理解一则“924”以来政策积极影响在继续传导；二则外需基本面较好，贸易条件不确定性背景下企业可能存在一定的“抢出口”，12 月规上出口交货值增速高达8.8%。两种力量作用下宏观经济数据具有一定的超季节性。而投资处于淡季，叠加地方处于化债密集期，下一个比较重要的时点是2025 年一季度。

    　　2024 年12 月，规上工业增加值当月同比6.2%，前值5.4%；服务业生产指数当月同比6.5%，前值6.1%；社零当月同比3.7%，前值3.0%；出口金额当月同比10.7%，前值6.7%。

    　　根据累计同比推算，2024 年12 月固定资产投资当月同比2.2%，前值2.4%；商品房销售面积同比-0.6%，前值2.7%；商品房销售金额当月同比2.3%，前值0.4%。

    　　12 月工业增加值同比增长达6.2%，环比0.64%，均显著高于前值。从主要工业品产量看：（1）太阳能电池、发电设备、集成电路等新产业产品增速较高，均在双位数正增长；（2）内销和出口双带动下，汽车同比增速较高；（3）智能手机年度产量增速为8.2%，但四季度以来放缓明显，可能和等待政策红利落地有关；（4）粗钢、钢材产量在低基数背景下同比上行明显。

    　　2024 年12 月，金属切削机床（12 月产量同比35%，下同）、工业机器人（36.7%）、发电设备（17.9%）、汽车（15.2%）、集成电路（12.5%）、光伏电池（20.7%）、粗钢（11.8%）12 月产量当月同比增速实现两位数增长。

    　　2024 年全年产量同比看，光伏电池（15.7%）、集成电路（22.2%）、智能手机（8.2%）、汽车（4.8%）、发电设备（16%）、工业机器人（14.2%）、金属切削机床（10.5%）保持较快增长。

    　　12 月社零同比增长3.7%，略高于前值；环比季调则低于前值。从主要消费门类看：（1）家电零售同比达39.3%，增速首屈一指；（2）其他高增长的还包括体育娱乐用品、通讯器材，包含着消费趋势和政策红利影响；（3）临近春节，烟酒类零售反弹明显；（4）受地产成交回升影响，家具近两个月增速有所反弹。

    　　2024 年12 月限额以上主要商品零售分化明显，粮油食品（12 月当月同比9.9%，下同）、饮料（-8.5%）、烟酒（10.4%）、服装鞋帽（-0.3%）、化妆品（0.8%）、金银珠宝（-1.0%）、日用品类（6.3%）、体育娱乐用品（16.7%）、家电及音像器材（39.3%）、中西药品（-0.9%）、文化办公用品（9.1%）、家具（8.8%）、通讯器材（14%）、石油制品（-2.8%）、建筑装潢（0.8%）、汽车（0.5%）。

    　　12 月固定资产投资当月同比2.2%，略低于前值2.4%。其中制造业、大口径基建、地产同比均不同程度低于前值；小口径基建（传统城市基建）则有明显回升。这可能一则和集中化债背景下地方财政状况好转有关；二则可能和中央经济工作会议“大力实施城市更新”的政策导向有关。

    　　2024 年12 月固定资产投资当月同比2.2%，前值2.4%。

    　　其中，12 月制造业投资当月同比8.3%，前值9.3%；大口径基建投资当月同比7.4%，前值9.7%；小口径基建投资当月同比6.3%，前值3.3%；地产投资当月同比-13.4%，前值-11.6%。

    　　12 月地产销售额增速略高于前值，继续处于同比正增长区间。投资端各项数据变化不大，投资单月同比略低于前值；到位资金单月同比仍在负增长区间。价格端呈现积极变化，12 月70 大中城市新建商品住宅销售价格指数环比降幅收窄，其中一线城市环比转正；一二三线城市同比降幅均继续收窄。

    　　12 月地产销售面积-0.6%，前值2.7%；销售金额当月同比2.3%，前值0.4%。12 月地产投资当月同比-13.4%，前值-11.6%；新开工面积当月同比-23%，前值-26.8%；施工面积当月同比-12.7%，前值-42.6%；竣工面积当月同比-30.5%，前值-38.6%。12 月房地产开发到位资金当月同比-5.9%，前值-4.9%；其中，国内贷款当月同比-5.1%，前值-3.8%；自筹资金当月同比-17.8%，前值-15.6%；定金及预收款当月同比0.7%，前值5.8%；个人按揭贷款当月同比4.5%，前值-0.2%。

    　　12 月，70 大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下降0.1%，低于前值的-0.2%；其中，一、二、三线城市环比分别为0.2%、0%、-0.2%，前值分别为0%、-0.1%、-0.3%。

    　　12 月，70 大中城市新建商品住宅销售价格指数同比下降5.7%，好于前值的-6.1%；一、二、三线城市同比分别为-3.8%、-5.4%、-6.2%，前值分别为-4.3%、-5.8%、-6.5%。

    　　从数据来看，“924”以来的稳增长政策在地产销售、耐用品消费、城市基建等领域已看到积极效果，这实际上也是至1 月17 日万得全A 指数较去年9 月23 日反弹25%的主要背景。展望2025 年，2024 年出口5.9%的年度增速不易复制，这就需要内需进一步承接。12 月的单月数据（社零同比3.7%、固定资产投资同比2.2%）对应的内需水平仍是不够的，需要通过财政和货币政策进一步激励地方政府有效投资、企业投资和居民消费，年初的信贷规模（观察1-2 月）、年度财政规模和发力方向（两会政府工作报告）、促消费的政策框架（中央经济工作会议“推动中低收入群体增收减负”）将是后续主要的观测线索。

    　　风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；外需波动超预期；地产领域量价继续低位徘徊；基建投资短期波动；消费短期超预期或不及预期；后续降息降准且影响超预期；信贷和社融扩张超预期。