2024四季度经济增长：增量政策推动下经济运行的转暖

2024年经济增长

    全年GDP同比增长5%；

    全年社会消费品零售总额48.79万亿，同比3.5%，预期4.8%，前值7.2%；

    全年固定资产投资（不含农户）51.43万亿，同比3.2%，预期4.0%，前值3.0%。其中地产开发10.03万亿，同比-10.6%，前值-10.4%，占固定资产投资比重下降至19.5%；基建投资同比9.2%，前值9.3%；制造业投资同比9.2%，前值9.39%；

    全年规模以上工业增加值同比5.8%，预期5.3%，前值4.6%。其中制造业门类同比6.1%。

    四季度经济增长

    四季度GDP同比增长5.4%，前值4.6%，预期5.0%；环比1.6%。

    12月当月经济增长

    12月社会消费品零售总额同比37%，预期36%，前值30%；

    12月规模以上工业增加值同比6.2%，预期5.5%，前值5.4%；环比0.64%，前值0.46%。其中制造业门类同比7.4%。

    核心观点：

    全年经济增长呈现u字型走势，四季度经济回升得益于924后一搅子增量政策。12月单月增长大幅超预期，主要原因是消费的超预期表现以及出口链条的超季节火热消费端，全年消费在不同领域和不同时间段表现复杂。全年商品零售额同比3.2%，餐饮收入同比5.3%，由于社零统计不包含服务类消费，用服务类消费的大类餐饮代替，基本可看出，消费持续表现为从商品消费向服务类消费升级的趋势。但12月消费表现为商品强于餐饮，当月商品消费同比3.9%，餐饮收入同比2.7%。分析原因，可能与本轮以旧换新政策临近截止日期推动耐用品需求集中释放有关。社零环比弱于季节性，短期消费市场仍在调整，消费复苏仍需要持续政策发力。

    　　投资端，全年投资呈持续小幅回落态势，固定资严产投资额增速从年初到年尾回落约1个百分点。从三大分项表现看，新政后地产销售显著改善，销售面积和金额转正，传导到资金端，四季度房地产开发资金来源同比降幅收窄3个百分点，但进一步传导到投资端仍需要时间；制造业投资基本稳定，“两新”政策支持下的设备投资是主要支撑，12月设备工器具购置投资同比15.7%，为2013年后历史最高；四季度基建投资提速，但广义基建和狭义基建剪刀差4.24个百分点，为历史最高。广义基建中，电热燃水行业占比约50%，该类行业有资本密集型行业特征，在进行基础设施建设时涉及大量设备购置和安装，因而设备购置在广义基建投资中占据较大比例，相比之下，狭义基建更多地体现在道路、水利等项日建设，因而建筑工程在狭义基建投资中所占比例较高。两个口径的背离意味着建筑业实物工作量可能仍处于偏低位置。如果2025年实物量落地加快，基建投资的乘数效应将得到进一步发挥，有效刺激经济增长。

    　　生产端，12月工业增加值同比超预期，环比上涨，均显示工业生产加速态势，主要受汽车、电气机械、通用设备和非金属制造等制造业板块所支撑。

    　　风险提示：稳增长政策持续性不及预期。