复盘与思考:

    　　6 月17 日，中东地缘冲突影响正被市场逐渐消化，股市情绪缓和，尽管重要股指普跌，但跌幅并不明显；债市则对央行重启买债存在强烈预期，会议前夕演绎抢跑行情。

    　　复盘各类资产表现，股市，大盘板块横盘震荡，上证指数、沪深300、中证红利仅下跌0.04%、0.09%、0.05%；科技板块内部存在分化，科创50 下跌0.80%，脑机接口概念表现较强，AIGC 与机器人表现相对一般；小微盘调整幅度同样不大，中证2000、万得微盘股指下跌0.14%、0.34%。债市，10 年、30 年国债活跃券分别下行0.7bp、0.8bp 至1.63%、1.84%，10 年、30 年国债期货上涨0.14%、0.24%。

    　　海外方面，最近两个交易日，以色列与伊朗的正面冲突有所缓解，不过局部摩擦依然不断。早间媒体报道称，3 艘船在霍尔木兹海峡附近海域起火；作为全球最重要的石油运输通道之一，霍尔木兹海峡承载了沙特、卡塔尔、巴林等海湾国家约90%的石油出口需求。若战火蔓延至此，抑或是伊朗封锁海峡，或进一步加剧原油价格波动。从资产表现来看，今日布油上涨2.06%，30 年美债收益率日内一度大幅上行6-7bp。

    　　黄金的定价主线依然是伊以两国交战缓和，不过日内俄罗斯、中国先后宣布撤侨计划，又为冲突发展形势蒙上了不确定性。午盘伦敦金价格从3375 美元/盎司重新升至3400 美元/盎司，随后又出现小幅下跌。沪金日盘下跌1.46%，沪银则上涨0.45%。国内商品市场对刺激政策的预期稍稍降温，黑色系中，螺纹钢、焦煤、热轧卷板仅上涨0.17%、0.70%、0.13%，铁矿石、沥青下跌0.07%、0.03%；后地产周期的玻璃价格下跌0.20%。

    　　税期走款首日，资金未起波澜，反而延续“超预期”宽松趋势。今日银行间流动性面临两重到期压力1986 亿元逆回购与1820 亿元MLF；央行逆回购仅续作1973 亿元，基本对冲了前者到期缺口，后者或因6 月买断式回购已提前并超额续作，暂无需提供额外呵护。反映在资金价格上，非银隔夜、7 天资金利率稳定在1.52-1.55%区间，由于银行隔夜价格更低，全天加权，R001、R007 分别为1.42%、1.55%，与昨日基本持平。

    　　现券市场方面，早盘起债市便开始期待，在次日的陆家嘴会议上，央行或将宣布重启买债操作，叠加市场上部分投资者对“允许短久期国债缴纳法定存款准备金”的预期，债市，尤其是短久期品种，抢跑行情愈演愈烈，5年内国债收益率普遍下行2-3bp，1 年期活跃券收益率终于突破1.40%阻力位，来到1.37%；3 年期活跃券收益率相应下行至1.38%；长端10 年、30 年定价本偏谨慎，但在短端的提振下，10 点后拐头进入下行通道。

    　　市场的猜想并非空穴来风。央行购债方面，6 月1-16 日大行已累计净买入1 年内国债399 亿元，1-3 年国债992 亿元，其中1-3 年国债净买入规模达到2024 年6-7 月央行首次购债前夕水平，一级交易商的储备或已就位。

    　　国债缴准方面，虽然在海外市场，这一操作尚无先例，但在今年2 月央行发布24Q4 货政执行报告后（报告提及“进一步完善存款准备金制度”），市场已就国债缴准问题展开过一轮讨论。从功能上来看，存款准备金除了帮助央行间接调控货币供应量外，还具备防范金融风险的功能。在海外实践中，部分国家为实现前者功能，一度实施了“零法准”的政策。国债缴准或是“零法准”的有效替代，既能使央行在必要时刻多投放资金，同时因为　　我国国债的安全属性，又可保障金融系统的稳定性。若国债缴准落地，对于债市而言或是双重利好，一方面是变相降准，资金面宽松；另一方面则是部分短债流动性被锁定，债市供需关系改善。

    　　放眼当下，短端先行后，长债要跟吗？我们倾向于，两项政策任一落地，债市或将进入久期行情。先从利空视角来看，当前债市为数不多的担忧或是潜在的地产刺激政策，但从历史经验来看，发力提振地产往往是9 月中下旬的叙事，此前更多的可能是预期层面的扰动。因此，6-7 月债市可能更多跟随央行态度进行交易，无论是央行购债重启，还是监管试点国债缴准，均意味着货币将进一步宽松，最终结果可能就是曲线恢复陡峭化，而在短端下行的过程中，带动长端突破前低。

    　　权益市场延续震荡走势。万得全A 下跌0.10%，全天成交额1.24 万亿元，较昨日（6 月16 日）缩量65 亿元。回顾日内走势，市场开盘后短暂走强，随后在地缘冲突升级的预期下显著回调（尤其是霍尔木兹海峡附近起火的新闻发布之后，市场迅速调整，同时石油石化品种显著上涨）。不过，资金仍然认为地缘冲突对指数造成的波动可能有限，市场隐含波动率继续下降，沪300ETF IV 指数今日下跌1.44%。体现在日内行情中，市场显著回调后企稳，并维持震荡走势。

    　　大盘品种相对占优，上证50 和沪深300 分别下跌0.04%和0.09%。大盘行情主要由红利品种支撑，SW 煤炭、公用事业、石油石化和交通运输指数分别上涨0.89%、0.82%、0.72%和0.51%，指向资金在行业选择上仍主要采取防御姿态。

    　　值得注意的是，小微盘资金出现向“中盘”回归的迹象。4 月对等关税之后，市场呈现出“两头高，中间低”的“哑铃型”结构，体现在上证50 和中证2000 迎来显著修复，两者从4 月3 日至昨日分别上涨0.95%和2.45%，而中证500 和中证1000 的点位仍明显低于对等关税出台时的水平，两者从4 月3 日至昨日分别下跌2.51%和2.16%。今日中证1000 下跌0.10%，跑赢中证2000 和万得微盘股指数（跌幅分别为0.14%和0.30%），指向资金向小微盘“市值下沉”的倾向有所改变。在这种情况下，处于相对低位的“中盘股”或许具备一定的吸引力（在资金不断追求“小微盘”的过程中，中证1000 也成为了相对意义上的“中盘股”）。

    　　科技题材发生“漂移”，稳定币概念继续走强。科技仍然是题材行情的主要方向，不过此前强势的AI 算力板块边际调整，行情切换至AI 穿 戴设备，对应万得指数上涨0.83%，或与Meta 将于6 月20 日发布Meta xOakley 智能眼镜相关。同时，脑机接口板块表现活跃，对应万得指数上涨2.39%，或与近期我国首例侵入式脑机接口临床试验成功开展相关。此外，稳定币概念继续走强，除了中国香港《稳定币条例》对情绪的推动以外，市场或在博弈关于稳定币的政策预期。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.34%和0.15%。AH 溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.65%至128.34，仍处于2021 年以来的低位，意味着港股相对于A 股的性价比仍处于低位。南向资金净流入63.02 亿元（港元，下同），其中建设银行净流入11.22 亿元，指向港股红利仍然受到资金青睐；阿里巴巴净流入5.99 亿元，而腾讯控股净流出7.14 亿元，资金对不同互联网品种的态度并不一致；泡泡玛特在下跌6.04%的背景下，净流入2.71亿元，指向部分资金希望博弈其行情反弹。

    　　整体来看，地缘冲突造成的情绪波动缓和后，市场再度回归震荡格局，向上有一定的兑现压力，而向下有做多思维作为支撑。陆家嘴论坛将于18 日召开，根据5 月30 日上海市政府新闻发布会，该论坛或将发布若干重大金融政策。结合近期行情来看，市场已开始交易政策预期，体现在金融科技、稳定币概念大涨，意味着相关品种的获利筹码可能存在兑现倾向。而证券、保险等非银品种小幅上涨，若相关行业出现超预期利好政策，有望推动其走强。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。