事件

    　　根据Wind 数据，1-5 月，我国固定资产投资累计同比增长3.7%，其中制造业同比增长8.5%、基建投资（不含电力）同比增长5.6%、房地产开发投资同比下跌10.7%。

    　　汽车制造业表现亮眼

    　　汽车制造业同比增速为23.4%，大幅领先整体制造业增速水平。汽车制造业在今年同比大增，一方面，可能受政策影响有关，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的政策红利持续释放，老旧汽车更新的需求也在提升；另一方面，也反映了当前汽车行业竞争激烈，产能加速释放的现状。

    　　基建投资仍是重要支撑项

    　　根据Wind 数据，1-5 月，基础设施建设投资同比增速为10.42%，不含电力的基建投资同比增速为5.6%， 两者口径上的差异表明电力投资是基建的主力。从趋势上看，基建投资力度不减，显示在企业和居民部门加杠杆意愿相对保守的背景下，通过财政发力，政府部门加杠杆的做法提升拉动投资。中央层面推进的基建投资要优于地方层面推进的基建投资。

    　　房地产持续探底

    　　根据Wind 数据，1-5 月，我国房地产开发投资累计同比增速为-10.7%，地产投资端仍在持续探底。虽然近年来房地产刺激政策频出，但实际效果低于预期。与房地产相关的三个重要指标，新开工面积、竣工面积和施工面积的表现也都偏弱。1-5 月，新开工面积累计同比增速为-22.8%；施工面积同比增速为-9.2%；竣工面积同比增速为-17.3%，在本就较低的基础上继续负增长，足见当前地产压力之大。

    　　投资建议

    　　当前固定资产投资内部结构分化明显，制造业投资和基建投资是主要支撑力量，房地产继续拖累。中美关税博弈的缓和或利于出口链，高端制造业出海或边际改善。在收入和盈利预期较弱的背景下，基建依然是投资端的重要支撑项，而货币和财政端也将继续支持基建投资。

    　　房地产目前观察仍处下降通道，主要受制于供需两端，未来地方政府下场收储或能为市场注入一部分增量需求，并缓解存量房压力。近期建议关注陆家嘴金融论坛释放的信号。

    　　风险提示

    　　关税博弈反复超预期；全球地缘冲突超预期；三四线城市商品房去库不及预计。