核心观点

    1.货币供应量：5 月M0 同比12.1%（前值12.0%）；M1 同比2.3%（前值1.5%）；M2 同比7.9%（前值8.0%）。从人民币存款结构来看：

    5 月人民币存款余额同比8.1%（前值8.0%），其中住户存款余额同比10.7%（前值10.7%）；非金融企业存款余额同比2.7%（前值2.1%）；财政存款余额同比20.8%（前值21.5%）；非银行业金融机构存款余额同比约11.74%（前值12.10%）。

    2.社会融资结构：政府债券为主要支撑、人民币信贷为主要负向贡献。5 月社会融资余额同比8.7%（前值8.7%）。其中政府债券余额同比20.9%（前值20.9%），拉动社融增速0.04 个百分点，占社融存量比重升至20.51%；社融口径的人民币贷款余额同比7.0%（前值7.1%），拉动社融增速-0.08 个百分点，占社融存量的比重降至61.68%。

    3.人民币信贷增速降至新低水平。5 月人民币贷款余额同比7.1%（前值7.2%）。从结构来看，居民贷款余额同比3.0%（前值3.0%）；企业贷款余额同比8.9%（前值9.1%）。

    （1）居民端：短期贷款余额同比1.1%（前值1.3%）；中长期贷款余额同比3.6%（前值3.6%）。

    （2）企业端：短期贷款余额同比7.8%（前值7.2%）；中长期贷款余额同比8.6%（前值8.8%）；票据融资余额同比17.4%（前值20.2%）。

    投资建议

    我们认为，下一阶段会推出针对性的金融政策。近期应关注6 月13 日国务院常务会议与6 月18 日至19 日即将召开的陆家嘴论坛。

    （1）根据中国政府网消息，6 月13 日国务院常务会议听取构建房地产发展新模式和推进好房子建设有关情况汇报，审议通过《关于进一步完善信用修复制度的实施方案》，提出要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，要“更好帮助失信主体重塑信用”。我们认为这两项措施分别是针对房地产开发投资与民间投资的进一步恢复。

    （2）根据上海市政府新闻办公室消息，陆家嘴论坛的议程中安排了8 场全体大会，我们认为应关注三个方面的主题：一是“全球货币政策的协调性”。二是“推动资本市场持续稳健发展”以及“金融支持新质生产力发展”，这又延伸到围绕“畅通资本流动，支持硬科技企业穿越周期”，“强化金融协同，助力打造未来产业高地”等两个议题的展开的“科创金融工作室”专场活动。三是“普惠金融服务的均衡性和可及性”和“完善绿色金融政策、标准和产品体系”。我们认为这都可能是下一阶段结构性货币政策与政策性金融工具的支持重点。

    风险提示

    （1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。