核心观点

    　　一、5 月总需求：消费增速反弹，但投资与出口增速都有所放缓。

    　　1.内需：社会消费品零售总额5 月当月同比6.4%（前值5.1%），1-5 月累计同比5.0%。1-5 月固定资产投资累计同比3.7%（前值4.0%），连续两个月降速。其中基础设施建设投资累计同比10.42%（前值10.85%），制造业投资累计同比8.5%（前值8.8%），房地产开发投资累计同比-10.7%（前值-10.3%），民间投资累计同比0.0%（前值0.2%）。

    　　2.外需：出口额5 月同比4.8%（前值8.1%），1-5 月累计同比6.0%。

    　　3.价格：5 月CPI 同比-0.1%，2 月以来连续负值；PPI 同比-3.3%，2 月以来降幅连续扩大。

    　　二、工业降速而服务业加速：5 月工业增加值同比5.8%（前值6.1%），其中高技术产业增加值同比8.6%（前值10.0%）；服务业生产指数同比6.2%（前值6.0%），其中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比11.2%（前值10.4%）。

    　　三、消费反弹且出现多个结构性亮点：5 月社会消费品零售总额当月同比6.4%（前值5.1%），限额以上企业商品零售额当月同比8.2%（前值6.6%），其中增速超过10%的品种包括：家用电器和音像器材类当月同比53.0%（前值38.8%）；通讯器材类当月同比33.0%（前值19.9%）；文化办公用品类当月同比30.5%（前值33.5%）；体育娱乐用品类当月同比28.3%（前值23.3%）；家具类当月同比25.6%（前值26.9%）；金银珠宝类当月同比21.8%（前值25.3%）；粮油食品类当月同比14.6%（前值14.0%）；烟酒类当月同比11.2%（前值4.0%）。

    　　四、固定资产投资与房地产市场的政策更新：5 月地方政府专项债券余额同比维持20.9%；社会融资存量同比维持8.7%。设备工器具购置累计同比17.3%（前值18.2%），连续两个月放缓。5 月70 个大中城市二手住宅价格指数同比-6.3%，保持收窄降幅的趋势。6 月13 日国务院常务会议提出要“稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，未来可持续观测政策执行效果。

    　　投资建议

    　　综上，5 月社会消费品零售额增速反弹，但出口与固定资产投资增速下降，特别是房地产开发投资降幅扩大；同时工业增加值增速也有所放缓。总体供需格局改善程度仍不足，价格指数还需进一步修复。

    　　风险提示

    　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。