核心观点

    　　6 月18-19 日，陆家嘴金融论坛（以下简称“论坛”）在沪举行，18 日央行行长潘功胜宣布八项金融开放举措，证监会主席吴清等发表重要讲话。我们认为，论坛有望推动资本市场改革和发展，为权益市场中长期向好提供有利土壤，关注三大重点：1）建设上海金融中心，建立沪港联动机制，发挥协同效应；2）设立数字人民币国际运营中心，数字货币+跨境支付或助力人民币国际化提速；3）多措并举深化科创板、创业板改革，金融服务高质量发展。配置上，大金融、数字经济/支付、科创或受益，中长期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产。

    　　建设上海金融中心，建立沪港联动机制

    　　沪港联动发挥协同效应，资金引进来，企业“走出去”。6 月18 日，沪港两地共同举行发布会，签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》。在年初以来港股一二级市场火热的背景下，我们认为该方案有两层重要含义。1）资金引进来：

    　　《行动方案》表示继续推进互联互通，协同跨境离岸金融服务。金融高水平开放有助于承接全球资金配置需求。当前中国资产依然有重估空间，大量超配美元资产的资金有回流和分散诉求。中国市场体量大、流动性强、与美股相关性低，互联互通政策进一步推进有助于提高市场可投资性，助力中国成为国际资本分散美元资产配置的核心平台。2）企业“走出去”：香港市场提供融资平台，助力企业国际化发展。2024 年，证监会发布的5 项资本市场对港合作措施其中之一为支持内地行业龙头企业赴香港上市。港交所也在2024 年进一步降低上市门槛并优化打新制度，中资企业港股上市备案周期缩短。从去年下半年以来，港交所迎来中资企业上市热潮。《行动方案》进一步确认上述政策路径，突出对内地企业“走出去”的支持。

    　　数字货币+跨境支付或助力人民币国际化提速，利好数字经济、数字支付相关板块潘行长在陆家嘴论坛宣布设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新。自2019 年试点以来，数字人民币覆盖范围持续扩大，已支持零售支付、政务缴费、跨境结算等多领域。

    　　2025 年4 月，央行等四部门联合发布《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，明确鼓励银行为个人和企业提供数字身份跨境认证和电子识别，扩大跨境收付业务中的数字化服务，支持在沪数字人民币运营试点银行参与多边央行数字货币桥项目，支持外汇交易中心为该项目提供外汇流动性管理及兑换服务。数字人民币加跨境支付或助力人民币国际化提速，利好A 股及港股数字经济、数字支付相关板块。

    　　深化科创、创业板改革，服务新质生产力发展

    　　吴清主席提出多措并举深化科创板、创业板改革的一系列方案，我们提示三点影响。第一，科创企业，尤其是前沿科技领域的未盈利企业有望加速上市，二级市场的定价也将更有效。一方面，"1+6"政策措施提出设置科创成长层，重启科创板第五套上市标准并扩大适用的行业范围，正式启用创业板第三套标准等，上市条件更符合科创企业的发展规律。

    　　另一方面，摘除未盈利标签的市值财务标准边际收紧，中长期看，二级市场主被动产品对于科创企业盈利能力的定价或将更有效，优质企业的筹码结构或将更稳定。第二，对科创企业，更强调“全生命周期”支持，有利于促进创新的正循环。一方面，提出强化股债联动，大力发展科创债、加快推出科创债ETF，继续支持科技企业利用新兴资产开展资产证券化。另一方面，提出更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。科创企业在生命周期不同阶段的资金来源进一步拓宽。第三，对科技创新的激励约束机制进一步完善，对科创企业需兼顾股东回报的导向进一步明确。监管层强调支持支持科技型上市公司做优做强，强化上市公司质量监管，明确“上市是起点不是终点”，“融资是工具不是目的”，强调提升“上市后”的经营和治理能力，重申“在高质量发展中更好回报投资者”。

    　　大金融、数字经济/支付、科创等或受益，中长期关注核心资产复盘来看，历年陆家嘴金融论坛对短期市场影响相对有限，且无显著规律，大金融板块通常在论坛发布一周前异动，反映资金提前博弈；中长期来看，论坛对金融改革和开放、资本市场生态完善有积极意义。从本次论坛政策和增量表述上看，大金融、数字经济/支付、科创等或受益。配置上，短期延续赔率思维，关注稳定型红利和军工、贵金属等防御性资产，以及科技中拥挤度相对低位且具备产业催化的方向；中长期视角下，人民币国际化和“去美元化”加速，关注基本面具备韧性的以A50、消费、金融为代表的核心资产。

    　　风险提示：1）建设上海金融中心，建立沪港联动机制推进节奏和力度不及预期；2）数字货币和跨境支付相关政策推进节奏和力度不及预期；3）深化科创、创业板改革相关政策推进节奏和力度不及预期。